[ 半年度报告]

　　——铁矿石——

　　研究员：许惠敏东证衍生品研究院黑色资深分析师

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　　过剩量持续压制，

　　矿价逼近成本下沿

　　★发货增量如期落地，港口库存缓慢堆积

　　基本面角度，铁矿石熊市格局明确。供应端稳定增长，需求端伴随外需见顶温和回落，铁矿石长期价格延续弱势。根据1-5月份发货数据推算，全球铁矿石2026年供应增量维持3000-4000万吨增量，上半年同比增速高于下半年。需求端负增长下，港口库存持续累库，压制现货端长期疲软。

　　★西芒杜爬产提升西非供应权重，原油与运费重估成本曲线

　　原油和运费等重要成本因素变化制约矿价季度级别下移空间。二季度以来，铁矿石边际成本位经历快速上移之后有所回落，但较同期依然增长5-8美金。考虑油价在75-80美元附近支撑较强，对应铁矿下方成本支撑上移至90-95美金。

　　西非供应增量愈发稳定。2025年塞拉利昂、利比里亚等发货增长突破1000万吨后。2026年西芒杜的加入，进一步推升了西非在全球铁矿石供应端的重要性。以往3-5年行情中，铁矿石边际成本有效性多集中在印度供应灵活调节。2026年以来，随着印度矿持续退出，西芒杜在内的西非矿稳定增产，高位边际成本破位后的灵活减产是否重演也需要进一步检验。

　　★内需稳定下滑，外需短暂脉冲后回归弱势

　　外需在4月份外需短暂补库放量后，5月中下旬开始回归平淡。持续高油价或正在冲击海外需求，除中国外，亚洲钢厂双焦等原料买盘疲软。考虑接单周期，6、7月份国内钢厂订单依然饱和。随着海外补库需求退潮，钢厂新接单量持续下滑。当前原油价格下，预计铁矿石下半年波动区间在【90-105】美金区间。高库存压制下，矿价延续熊市格局，反弹动能逐步削弱，持续逼近成本下沿。

　　★风险提示：

　　海外需求、国内财政政策、能源价格变化。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《过剩量持续压制，矿价逼近成本下沿》。

　　发布时间：2026年6月26日。

　　许惠敏(铁矿石)