[ 半年度报告]

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　　起伏相循，择时择势

　　★经济K型分化，债市整体震荡

　　相较于通胀，债市核心关注点是基本面的K型分化何时收敛。下半年科技等新动能景气度将延续，但很难拉动传统动能改善。居民仍在修复资产负债表，企业内生性融资动能也很弱，即使政策发力，经济K型分化格局也难以根本性扭转。市场利多、利空同时存在。传统动能走弱对债市的影响更加直接，因此债市会在多数时间表现偏强，但出口-科技景气度较高这一利空同时存在，降息概率较低，债市难以走出趋势性行情。预计10Y国债的震荡区间在1.7%-1.9%之间；30Y区间在2.1%-2.3%之间。

　　★把握节奏：期债行情应类似于N型

　　在经济增长不显著恶化的情况下，政策再难“大开大合”，政策制定者出台超预期政策的概率下降。下半年国债节奏应是“涨-跌-涨-震荡”。Q3中前期利空不多，传统经济动能还在走弱，长端、超长端品种估值尚未达到极端状态，预计债市将在波动中走强。随着Q3中后期利差基本压缩到位，债市估值偏贵，利空因素的影响会逐渐上升，存量政策也将落地，也不排除会有其他的利空因素扰动，债市将转跌。随着利率逐渐上行至合意点位，Q4配置力量应再度出现，债市转涨。年末债市以震荡为主。

　　★优选品种：超长债性价比最高，短债最低

　　在存量政策发力等利空未出现之前，超长债性价比最高，长端品种次之，中短债负Carry问题已经较为明显，曲线大概率会在波动中走平。但当利差压缩到位、利空影响上升后，超长债表现应偏弱，届时曲线中端应强于两端。

　　债市震荡，建议把握交易节奏、选择强势品种。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《起伏相循，择时择势》。

　　发布时间：2026年6月25日。