6月25日，中国人民银行发布公告称，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。

　　新工具的出现，是中国人民银行完善短端利率调控机制的重要举措之一。为进一步推动货币政策框架向价格型转型，增强短端利率调控的精准性和有效性，中国人民银行将对利率调控机制进行进一步探索和优化：一方面，完善临时隔夜正/逆回购工具使用机制并调整利率加、减点区间。另一方面，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。

　　“增加隔夜逆回购操作品种，填补了隔夜资金直接调控工具的空白，与现有的7天期逆回购形成期限搭配，实现分层精准调控，能够满足银行体系资金需求的不同场景。”招联首席经济学家、上海金融与发展实验室副主任董希淼在接受《中国银行保险报》记者采访时表示。

　　董希淼认为，从时点上看，该操作能够有效应对月末、季末等时点临时性流动性压力，通过直接注入隔夜资金平抑资金面季节性波动。而对于金融机构而言，“隔夜逆回购的推出，将为机构提供稳定的短期资金成本参照，降低日内利率波动的不确定性，增强金融机构流动性管理信心”。

　　如何看待新工具与现有公开市场操作的关系？对此，中信证券首席经济学家明明表示，“固定利率、数量招标”的模式和7天逆回购一致，可见隔夜逆回购工具的定位也可能和7天逆回购较为类似。预计未来中国人民银行仍然将维持单一的政策利率机制。与此同时，隔夜逆回购当下指定日期，且使用了“增加操作”的表述，这也可能意味着其操作频率未必是常态化。“伴随后续改革推进，预计隔夜和7天逆回购孰为主要政策利率的定位将会得到进一步明确。”明明告诉记者。

　　当前，强化隔夜利率调控重要性正在上升。今年一季度货币政策执行报告明确提出，“下一步将引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，促进社会融资成本低位运行”。而在2025年第四季度货币政策执行报告中，该表述为“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”。业内分析人士普遍认为，这表明中国人民银行关注的市场利率正从过去的DR007(存款类金融机构7天期质押式回购利率)转向更为短期的DR001(银行业存款类金融机构间利率债隔夜质押式回购)。

　　“强化隔夜利率调控既符合我国银行间市场的交易结构，也与国际价格型货币政策框架的演进方向一致。”国盛证券首席经济学家熊园表示，从我国货币市场运行结构看，隔夜品种本身就是银行间市场流动性交易最集中的期限。不过考虑到操作层面仍面临技术性难点，隔夜逆回购操作在实际推进过程中仍将是一个渐进的过程。短期7天逆回购利率的核心政策利率地位不会发生变化。

　　值得一提的是，隔夜逆回购利率定价也是市场关注的重点。当下，中国人民银行暂未公布具体的操作利率。

　　明明认为，中国人民银行可能会维持隔夜和7天逆回购利率之间的一定利差，而后续DR001作为基准资金利率，可能更多跟随隔夜逆回购工具利率运行。

　　熊园判断，目前7天期逆回购利率为1.4%，根据期限利差结构来看，隔夜逆回购利率应低于7天期逆回购利率。

　　《中国银行保险报》记者许予朋

　　《中国银行保险报》编辑徐宁