2026年6月以来，沪锡经历了一轮持续性下跌。6月8日沪锡主力合约大跌6.74%，收于398000元/吨；6月23日再度下跌4.1%，收于400070元/吨；6月24日下跌3.64%，收于395250元/吨。本轮下挫是多重因素在同一时间窗口内叠加共振的结果。

　　图为中国锡矿进口量(单位：吨)

　　第一，美联储加息预期急剧升温，宏观层面构成系统性压制。6月6日公布的美国5月非农就业数据大幅超出市场预期——新增就业17.2万人，几乎为预期值8.8万人的两倍，且3月和4月数据合计上修9.3万人。从结构上看，休闲酒店、教育保健等服务行业是主要增长来源，但金融行业在AI持续冲击下岗位减少2.2万人，就业市场呈现显著分化。3.4%的平均薪资增速也低于3.8%的CPI通胀数据，实际购买力缩水反而可能迫使美联储进一步收紧政策。随后的6月议息会议上，点阵图显示，2026年年底利率中枢被进一步上调，9位官员预期年内仍有加息，其中6人预计加息两次及以上。新任主席沃什在会后声明中明确表示“通胀仍高”，删除了所有降息指引，利率中位数从3.4%上调至3.8%。市场加息预期持续发酵，数据显示9月加息25个基点的概率已超过五成，12月再度加息的概率逼近四成。受此影响，短端美债收益率持续攀升，美元指数突破101关口，触及13个月以来新高，以美元计价的基本金属整体估值受到明显压制。

　　第二，美股科技板块的两轮显著回调，对锡价形成了直接的情绪冲击。6月5日，纳斯达克指数单日重挫4.2%，费城半导体指数大跌10.3%。这一轮回调的导火索来自AI龙头企业博通——尽管其财报表现不俗，营收达222亿美元，AI半导体收入同比激增143%，但其CEO在电话会议中给出的业绩指引较为保守，显著低于市场已充分消化的预期；同时他还提及谷歌可能分散供应链定制芯片、芯片业务扩张将拖累毛利率等问题，这一系列因素触发了AI产业链的集体性重新定价。抛售迅速蔓延至整个算力链条，博通股价两日累计跌幅接近20%，美光科技单日大跌13%，美满电子跌幅达17%。6月23日，全球科技股再度遭遇抛售，纳斯达克指数下跌2.21%，纳斯达克100指数跌3%，费城半导体指数大跌7.87%，30只成分股全线收跌。其中，美光科技跌超13%，安森美半导体跌超11%，Arm跌超10%。亚洲市场同样未能幸免，韩国KOSPI指数大跌近10%，三星电子和SK海力士双双跌超12%；欧洲斯托克600科技指数跌超3.3%。VIX恐慌指数大涨逾12%，市场避险情绪明显升温。科技股的这轮集体回调，直接冲击了此前支撑锡高溢价的“算力金属”叙事逻辑。自去年以来，锡价与费城半导体指数保持较高相关性，AI产业发展带动的需求预期一直是锡价的重要支撑因素之一。随着科技板块资金系统性撤出，这一支撑逻辑遭遇阶段性动摇，市场情绪也由热转冷。

　　图为缅甸锡矿月度进口量(单位：吨)

　　第三，5月锡矿进口量环比增长，此前市场对供应收紧的预期出现松动。据海关总署数据，2026年5月中国锡精矿进口实物量为16831吨，折合金属吨为6007.9吨，环比增长17%；按另一口径折算则为6474.95金属吨，增幅达20.55%。从进口来源地看，从缅甸进口6633.74实物吨，环比增长16.84%；从非洲地区进口2876.3吨，环比增长22.7%；从澳大利亚进口735.1吨，环比增长26.8%。此前市场主流预期认为，缅甸佤邦复产进度缓慢、雨季将至可能阻断运输，5月进口量大概率继续回落，但实际数据明显好于预期，打破了前期供应收紧的判断。与此同时，国内冶炼厂加工费连续两周上调，表明原料紧缺的局面正得到阶段性缓解，供应端对锡价的支撑力度有所减弱，进一步加重了市场的看空情绪。

　　展望后市，尽管5月锡矿进口数据环比回升，但供给端的紧张格局预计仍将延续，进口增长的持续性有待观察。

　　缅甸方面，佤邦复产节奏面临三重制约：其一，工业炸药审批管控严格，当地矿区所需的工业炸药、采选柴油等关键生产物资主要依赖中国供应，而此类物资属于国家严格管控的战略品类，需经多部门联合审批，实际获批周期和数量均存在较大不确定性；其二，5—7月为缅甸传统雨季，露天开采作业受阻，矿区道路泥泞导致运输效率下降，季节性因素对产量的压制较为刚性；其三，出口税收政策已由现金税调整为30%实物税，复产初期产出的部分矿石将优先用于补充政府库存，直接减少了流向中国市场的矿石量。三重因素叠加之下，后续从缅甸进口或难有显著增量。

　　刚果(金)方面，戈马口岸已于5月底关闭，考虑到船期运输通常存在约一个半月的时滞，进口量的减少预计将在7月数据中逐步显现。同时，埃博拉疫情的扰动仍在延续，若后续疫情进一步扩散，不排除矿山生产或运输环节再度受到冲击。总体来看，短期进口数据的增长更多是前期发运节奏的集中体现，而非供应格局的根本性转变，后续供给端仍面临多重不确定性，需持续跟踪缅甸锡矿复产进度、刚果(金)口岸恢复情况及疫情演变态势。基于供给端刚性约束未改、AI算力需求长期增长趋势不变、锡作为战略金属的估值逻辑持续强化等多重因素，笔者对后续锡价维持乐观判断。当前回调更多是宏观情绪与资金行为所致，中长期锡价重心上移的基本面支撑依然稳固。

　　(作者单位：广发期货)