美联储加息预期突然升温。

　　今日早间，亚太盘初，美国联邦基金利率期货延续跌势，显示预计美联储9月加息概率为76%。德意志银行在最新发布的报告中全面上调通胀预期，并彻底扭转了此前的货币政策预测：预计美联储将在2026年加息两次(共50个基点)。

　　市场层面，美股三大股指期货一度跳水，纳斯达克100指数期货一度跌超1%，随后跌幅收窄，截至北京时间22日8:55，跌0.38%。日韩股市则低开高走，韩国KOSPI指数现涨1.16%，SK海力士涨超4%；日经225指数涨1.43%。

　　美联储加息概率攀升

　　北京时间6月22日早间，美国联邦基金利率期货延续跌势，显示预计美联储9月加息概率为76%。

　　对货币政策最为敏感的美国两年期国债收益率日内一度升至4.223%，为2025年2月以来最高水平。

　　在此之前，德意志银行全面上调了美国通胀预期，并彻底扭转了此前的货币政策预测：预计美联储将在2026年加息两次(共50个基点)，将联邦基金利率推高至4.1%，且不排除在7月提前加息的可能。

　　该行首席美国经济学家Matthew Luzzetti团队在报告中指出，美国的“去通胀”叙事已经动摇，通胀压力具有广泛性，且不仅限于关税和能源等一次性因素。因此，德银将美国2026年底和2027年的核心PCE通胀预期分别大幅上调至3.2%和2.5%。

　　基于通胀粘性，德银更新了基准预测：美联储将在今年(2026年)9月和12月分别加息一次，累计加息50个基点，使联邦基金利率升至4.1%。

　　德银表示，这意味着必须迅速重新定价“更长时间、更高利率”(Higher for Longer)的宏观环境。此前因美联储“过度保险”式降息而建立的宽松预期将被打破，固定收益市场将面临重新估值的直接冲击，而对利率敏感的资产类别需警惕短期内的剧烈波动。

　　德银警告称，目前的预测存在双向风险，而在“鹰派”一侧，美联储的行动可能比基准情形更加激进。

　　与此同时，德银同时列出了可能使政策路径偏向宽松的下行(鸽派)风险：

　　第一，能源价格改善与通胀预期回落。中东局势缓和后油价大幅下跌，若这一效果能够持续，可能在一定程度上降低美联储紧急行动的必要性。

　　第二，劳动力市场季节性走弱。夏季期间，尤其是年轻群体的失业率存在季节性上升的历史规律。尽管美联储目前偏鹰，但并不会对劳动力市场走弱的信号完全无动于衷。

　　第三，关税效应逐步消退。近期通胀数据显示，关税对月度通胀数据的推升效应可能正在减弱，这或许为美联储在应对通胀压力时提供了更大的操作空间。

　　“大空头”突发警告

　　当地时间6月21日，华尔街传奇空头、“安然终结者”吉姆.查诺斯(Jim Chanos)在Macro Minds研讨会上警告称，当前科技行业正经历类似90年代末的资本支出热潮，芯片供应商可以立即确认收入，而超大规模云服务商将AI资本支出资本化。

　　云服务商通过四至七年折旧摊销，而非直接计入运营开支。这种“时间错配”曾导致当年科技股利润暴跌40%。

　　查诺斯表示，现在的利润会计核算存在脱节：那些卖“镐和铁锹”的公司(芯片、数据中心设备商)正在立即确认收入和利润；而那些花掉这些巨资的超级云厂商却在将这些成本资本化。

　　他回顾了1998年至2000年的互联网泡沫时期，当时标普500的营业利润在两年内增长了30%，但当订单簿在2001年崩溃而折旧成本继续显现时，标普500的利润暴跌了40%。

　　为了保守起见，查诺斯在建立模型时假设GPU的物理寿命为10年，但他依然对下游的盈利能力表示怀疑。

　　查诺斯说：“你要小心，买芯片、建数据中心的成本目前都记在‘在建工程’里，一旦它们上线并开始折旧，对利润的冲击是巨大的。”

　　对于目前火热的新兴云服务商(如CoreWeave等算力租赁平台)，查诺斯也给出了悲观的评价。

　　他直言：“如果你从英伟达买芯片，租别人的数据中心，再把算力转租给微软或谷歌，你就是一个设备租赁公司，你不是科技公司，而是一家金融公司。”

　　在研讨会上，物理学家出身的科技对冲基金Analog Century Capital合伙人瓦尔.兹拉特夫(Val Zlatev)则反驳称，真实词元需求爆发导致老旧GPU租金均在飙升，且英伟达(15倍2027年EPS)估值远未达1999年泡沫水平。

　　他进一步指出，由于半导体设备产能年均增长上限仅为30%，存储芯片的紧缺与高价周期将比市场预期的更加持久。

　　兹拉特夫表示，目前市场给存储公司的远期市盈率仅为6到7倍，因为市场“错误地认为6到9个月后就会出现周期性衰退导致价格暴跌”，但他表示：“由于产能扩张受限，这次需求的高峰将比过去25年都要高，且高位维持的时间会更长。”