本文首发日期丨2026/6/8

　　导语

　　2026年以来，全球经济逐步进入“低增长+高通胀”的滞胀过渡期。中东地缘冲突推升油价，全球制造业PMI走弱，欧美通胀维持在3.5%–5%高位，经济增速下探至2%左右，典型滞胀特征正在强化。石油焦作为原油炼化的副产品，与油价高度绑定，同时深度服务于电解铝、锂电负极、工业硅等高耗能产业，是连接能源成本与工业需求的关键品种。滞胀环境下，石油焦市场将呈现“成本强支撑、处于高位、需求弱分化、结构矛盾加剧”的格局。

　　一、定性影响：滞胀传导的核心逻辑

　　1.成本端：能源通胀强传导，焦价获得刚性支撑

　　滞胀的首要特征是能源价格高位且波动加剧。布伦特原油在2026年二季度站稳95–105美元/桶，中东冲突升级时一度触及120美元/桶。石油焦作为炼化副产品，与原油价格呈显著正相关：历史数据显示，原油价格每上涨15%，国内山东地炼石油焦价格同步上涨8%–12%。在滞胀环境下，原油高位震荡将持续推升炼厂生产成本，炼厂通过挺价转移压力，形成“原油涨→成本抬→焦价升”的刚性传导链条。同时，航运成本(中东航线运费+保险)增加15–25美元/吨，进一步抬升进口焦到岸价8%–12%，成本端支撑显著强化。

　　2.需求端：整体走弱、结构分化，刚需与非刚需冰火两重天

　　滞胀导致全球工业增长放缓、消费乏力，石油焦总需求承压，但下游呈现明显结构性分化：

　　刚需领域(低、中硫焦)韧性强：电解铝(占石油焦需求约60%)、锂电负极材料(年增速12%+)属于刚需+成长赛道。电解铝产能天花板下海外扩产支撑需求，负极材料受益于储能与电动车需求高增，对低、中硫焦(硫<3%)形成刚性托底，但对高价接受度有所降低。

　　非刚需领域(高硫焦)持续疲软：工业硅、碳化硅、玻璃、水泥燃料等行业，在经济放缓下开工率下滑，叠加煤炭价格低迷(替代效应增强)，对高硫焦(硫>3%)需求显著减弱，高价抵触情绪强，成交以随用随采为主。

　　3.供应端：炼厂开工受限、进口收缩，优质资源缺口扩大

　　滞胀环境下，炼厂面临“高原料成本+弱终端需求”的利润挤压，开工意愿下降：国内炼厂延迟焦化开工率同比下滑2%–3%，2025年国内石油焦产量同比减少2.1%，2026年受到国内保供因素影响而保持稳定产量。进口端，中东地缘冲突导致石油焦出口减少，全球供应收缩3%–5%；中国年进口石油焦约1524万吨，中东货源占比15%，供应收缩下进口成本抬升10–15美元/吨。同时，环保政策趋严推动炼厂优先生产低、中硫焦，高硫焦供应被动增加、低中硫焦供应偏紧，结构性缺口进一步扩大。

　　4.贸易与政策：保护主义升温，市场格局重塑

　　滞胀期全球贸易保护主义加剧，美国对中国石油焦加征关税，导致美国焦进口量下降，中国买家被迫转向俄罗斯、沙特、巴西、加拿大、阿根廷等国采购，进口均价抬升10–15美元/吨，年进口成本增加15–20亿元。贸易壁垒叠加地缘冲突，石油焦贸易流向重构，中东、俄罗斯货源占比提升，全球供应链脆弱性增加，价格波动风险放大。

　　二、定量分析：价格、供需与缺口测算(2026–2027)

　　1.价格弹性测算

　　基准滞胀情景(油价95–105美元/桶)：国内石油焦均价上涨10%–15%，低、中硫焦涨幅15%–20%(刚需支撑更强)，高硫焦涨幅5%–10%(需求疲软拖累)。基准情景下低硫焦价格将维持4000–4500元/吨，中硫焦升至3700–4000元/吨，高硫焦1600-2000元/吨。

　　重度滞胀情景(油价110–130美元/桶)：石油焦价格涨幅超20%，低硫焦突破4500元/吨，中硫焦突破4000元/吨，高硫焦突破2000元/吨，价格进入高位震荡通道。

　　2.供需缺口定量评估

　　供应端：2026年全球石油焦产量约1.55亿吨，同比增长1.97%；中国产量约3024万吨，同比增长2.34%，进口约1500万吨，总供应约4524万吨。滞胀环境下，全球供应收缩3%–5%，中国供应收缩2%–3%，总供应降至4350–4430万吨。

　　需求端：2026年中国石油焦总需求约4680万吨，同比增长1.63%。滞胀导致非刚需，需求下滑2%–4%，刚需，需求增长3%–5%，总需求降至4550–4620万吨。

　　缺口测算：基准滞胀情景下，2026年中国石油焦供需缺口约120–270万吨，中低硫焦缺口占比超80%；重度滞胀情景下，缺口扩大至200–350万吨，库存快速去化，价格上涨动力进一步增强。

　　3.成本传导与利润挤压测算

　　炼厂成本：油价每上涨10美元/桶，炼厂石油焦生产成本增加120–150元/吨，成本传导率约70%–80%。

　　下游利润：中高硫焦下游企业(如玻璃、碳化硅)成本转嫁能力弱，利润被压缩15%–25%，部分中小企业被迫减产或停产；中低硫焦下游(电解铝、负极材料)因刚需支撑，成本转嫁率约50%–60%，利润下滑但仍维持盈利。

　　三、市场格局与趋势展望

　　1.价格趋势：高位震荡、结构性分化

　　滞胀环境下，石油焦价格将呈现“处于高位、高位震荡、中低硫强于高硫”的特征。2026年下半年至2027年上半年，随着滞胀程度加深，油价维持高位，供需缺口扩大，石油焦价格中枢将持续抬升，中低硫焦与高硫焦价差从800–1000元/吨扩大至1000–1500元/吨。

　　2.结构趋势：低硫化、高端化加速

　　滞胀叠加环保政策趋严，石油焦市场“低硫化、高端化”趋势加速。中低硫焦、针状焦需求持续增长，高硫焦需求萎缩，炼厂主动调整产品结构，中低硫焦产量占比从2025年的35%提升至2027年的45%，优质资源稀缺性进一步凸显。

　　3.风险提示

　　需求超预期下滑：若全球滞胀恶化，经济陷入深度衰退，电解铝、负极材料需求增速放缓，石油焦价格上涨空间受限。

　　供应恢复超预期：若中东冲突缓和，油价回落，炼厂开工率先降后升，进口供应增加，供需缺口收窄，中期价格面临回调压力。

　　政策干预：若各国出台能源价格调控或保供政策，油价波动幅度收窄，石油焦成本支撑减弱。

　　四、结论

　　全球经济滞胀对石油焦市场的影响是全方位、结构性的：成本端受能源通胀强支撑，价格处于高位；需求端整体走弱、结构分化，中低硫焦刚需韧性强，中高硫焦需求疲软；供应端收缩、优质资源缺口扩大；贸易端保护主义升温，市场格局重塑。定量测算显示，2026年中国石油焦供需缺口约120–270万吨，中低硫焦缺口尤为突出，价格中枢将持续抬升。展望2027年，滞胀环境下石油焦市场将维持“高位震荡、结构优化”的格局，中低硫焦、针状焦等高端产品具备更强的抗风险能力与涨价弹性，成为市场核心关注点。