5月末，我国央行黄金储备增至7496万盎司，环比再增32万盎司，实现连续第19个月增持。然而，国际金价却在这一期间跌破了200日均线——这一被许多交易员视为牛熊分界线的技术关口，甚至逼近4000美元/盎司关口。地缘冲突阶段性缓和、美国就业数据超预期推升加息预期、实际利率走高、流动性收紧，多重短期逆风叠加，黄金似乎正在经历2022年牛市启动以来最严峻的考验。短期与长期的逻辑错位，恰恰是理解黄金当下价值的核心。

　　美国就业数据超预期，加息预期重新进入定价。 美国5月非农就业新增17.2万人，远超预期的8.5万人。强劲的就业数据使市场对美联储年内降息的预期彻底逆转，甚至开始讨论重新加息的可能。华泰证券分析认为，AI繁荣与财政宽松带动美国经济加速，目前利率水平已不具“约束性”，美联储今年可能很难降息、且指引或将偏鹰，明年年底前甚至可能需要加息两次。4月下旬以来，美国10年期真实利率上行近30个基点，而真实利率与黄金在短期交易层面呈负相关关系，这成为压制金价最直接的技术因素。

　　数据来源：华泰研究

　　流动性收紧进一步加剧抛售压力。 中信期货报告指出，美国就业数据超预期后，美元指数大幅走强，美债收益率攀升，全球流动性边际收紧。与此同时，SpaceX启动750亿美元史上最大IPO、谷歌加大融资、Anthropic和OpenAI等大型IPO排队，科技企业大规模融资也加剧了市场对流动性收紧的担忧。黄金作为流动性最好的资产之一，在市场资金趋紧时往往被优先抛售，原本的“优势”反而成为短期“劣势”。

　　【央行购金脚步未停，长期逻辑并未逆转】

　　尽管短期金价承压，但全球央行——尤其是中国央行——仍在持续买入黄金。这一行为本身，就是对黄金长期价值的投票。

　　中国央行连续19个月增持，节奏甚至有所加快。 广发证券报告显示，2026年5月末我国黄金储备达7496万盎司，环比新增32万盎司，自2024年11月起实现连续19个月增持，累计新增216万盎司。央行加速增持黄金的主要原因有三：其一，美元信用体系持续动摇，地缘政治风险上升使增持黄金必要性大增；其二，中东冲突推高油价后金价出现回调，为央行提供了优化储备结构的窗口期；其三，黄金储备的提升能够增强主权货币信用，为人民币国际化创造条件。央行关注的从来不是未来几个月的金价涨跌，而是未来十年全球信用体系的变化。

　　全球央行购金虽然总体放缓，但结构性支撑仍在。 华泰证券指出，2022-2024年全球央行年均购金超1000吨，2025年有所放缓至863吨，但仍远高于此前十年平均水平。更重要的是，黄金在全球官方储备中的占比已从2022年俄乌冲突前的11.8%升至2025年底的24.5%。虽然海湾国家因财政压力短期可能减少购金甚至卖出部分黄金，但中国、印度等新兴市场央行的增持趋势并未逆转。黄金作为“无主权信用”的储备资产，其战略地位仍在上升。

　　美元信用体系的长期问题并未解决。 美国国债规模已突破39万亿美元，高利率虽然短期能强化美元信用，但代价是财政付息压力持续攀升。华泰证券分析认为，战后海外财政往往宽松、自律性进一步下降，长期反而会强化实物战略性资产的配置逻辑。当市场开始重新审视美元的“安全溢价”时，黄金的价值就会重新凸显。历史上，黄金牛市真正的终结者不是利率上升本身，而是利率上升成功控制通胀、重建美元信用。今天的美国，与上世纪80年代沃尔克时期截然不同——债务规模、财政赤字、政治环境都已不可同日而语。

　　【“海峡不开，黄金难涨”后的逆向布局窗口】

　　华泰证券用一句话精准概括了当前黄金的核心矛盾：“海峡不开，黄金难涨。”只要霍尔木兹海峡仍处于受限状态，能源短缺就会持续挤压海湾国家和石油进口国的现金流，黄金的边际抛售压力就难以消除。与此同时，美联储仍在通过利率进行“价格发现”——以利率上升试探经济能承受的极限，短期名义利率和真实利率仍有进一步上行的可能。

　　但短期逆风过后，中长期配置逻辑更加鲜明。 华泰证券认为，一旦海峡进入有序开启阶段，油价回落、美元走弱、全球流动性边际改善，黄金面临的最不利阶段就有望过去。美联储加息预期的顶点一旦被市场充分消化，真实利率上行空间也将受限。更重要的是，战后海外财政宽松、债务高企的长期格局不会改变，法币公信力下降的趋势只会强化黄金及战略性资源品的配置价值。

　　【黄金ETF（518800）、黄金股ETF（517400）：以配置思维应对短期波动，捕捉长期确定性】

　　对于普通投资者而言，黄金最大的价值从来不是短线博弈，而是在资产组合中提供一种与股票、债券不同源的风险对冲工具。当信用扩张时，黄金可能长期沉寂；当信用开始被质疑时，黄金又重新成为焦点。当前金价跌破200日均线、市场情绪悲观之际，恰恰是以配置思维分批布局的窗口，而非恐慌离场的时点。央行购金、去美元化、实物需求旺盛等中长期逻辑依然牢固，短期调整恰是布局良机。

　　针对黄金投资，黄金ETF（518800）底层资产对应实物黄金，黄金储备存放于上海黄金交易所金库，净值走势与黄金价格直接对标。

　　投资者参与黄金投资的方式多种多样，包括实物黄金、首饰金条、黄金期货、黄金ETF等，而黄金ETF（518800）目前具备显著的投资优势。原因在于，去年11月国家出台了黄金税收新政，新政核心规定，通过交易所提取实物黄金需缴纳增值税；而通过黄金ETF（518800）进行非实体化投资，所对应的黄金资产同样存放于交易所金库，且无需实际提取，因此可免征增值税。

　　黄金股ETF（517400）作为布局黄金产业链的工具型产品，兼具金价弹性与股票市场流动性优势，适合希望通过权益市场参与黄金行情的投资者进行阶段性配置或中长期布局。

　　对于投资者而言，在短期波动与长期确定性之间，黄金板块的配置窗口正在打开。通过黄金ETF（518800）、黄金股ETF（517400）进行布局，既可捕捉短期地缘冲突催化的交易机会，也可作为长期配置黄金产业链的核心品种。

　　风险提示：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。涉及基金费率请查阅法律文件。