导语

　　5月苯乙烯产业链价格下跌为主，仅原油均价表现为上涨。月内乙烯价格跌幅较大，虽苯乙烯-纯苯价差收窄，但苯乙烯行业利润略改善。下游整体利润表现为下跌，综合开工也环比下降，但下游企业库存仍增加。后市来看，6-7月苯乙烯供需结构较5月逐步转弱，供应增量或较多兑现在7月。

　　1.本月原油价格走高，属于苯乙烯产业链唯一上涨的产品，苯乙烯-原油比收窄

　　本月油价整体呈现先跌后涨，然后再度回落的行情，且波动较大，美原油主流波动区间93—109美元/桶。月内虽美伊冲突停火延期，不断举行和谈，但是霍尔木兹海峡依然关闭，和谈曲折。原油整体难深跌，在苯乙烯产业链条中属于唯一上涨的产品，但苯乙烯基本面表现不强，均价环比下跌，苯乙烯-原油比值收窄，5月比值93，环比4月下跌8，处于近两年低位水平。随着苯乙烯库存下降至低位，或给予价格底部一定估值支撑。

　　2.乙烯价格跌幅最大，让利苯乙烯企业，略提高企业生产积极性

　　5月内国内乙烯市场价格持续回落。因4月份外销乙烯量增加，市场消化动能不足，叠加4月底时段乙烯价格相对高位，企业在5月份仍有较多外销计划；但下游产品受价格回落影响，降负荷或例行检修较为集中，尤其外采环节需求减量，给市场较大压力，石化挂牌价格及市场价格持续回落。月内中石化乙烯挂牌价格跌14.50%，使得非一体化乙苯脱氢苯乙烯装置利润较4月有所修复。5月降负、停工企业有意向在6月提高负荷/重启装置。

　　3.纯苯跌幅小于苯乙烯，苯乙烯-纯苯价差收窄

　　月内原油下跌行情对纯苯价格影响更为明显，且下游负反馈升温，对高价纯苯采购积极性不高，拖累月内纯苯价格下跌。但纯苯华东主港库存继续走低，供应端仍偏紧，在一定程度上限制纯苯跌幅。而月内苯乙烯主港去库不及预期，下游采购积极性也不高，消化原料库存为主，月内合规开票问题影响市场交投活跃度，持货商持货意愿不高，整体影响苯乙烯价格跌幅放大。苯乙烯-纯苯价差收窄，但因乙烯价格下跌，苯乙烯装置利润未受到压缩。

　　小结：原油价格高位难持续深跌，给予产业链一定成本预期支撑。苯乙烯直接原油纯苯、乙烯或仍有走弱空间，带动苯乙烯价格下行，利润暂未有明显压缩的迹象，关注6月苯乙烯供应增量兑现后利润收窄情况。

　　4.下游开工下降、利润收窄、库存增加

　　5.SBS价格跌幅13.40%，成为苯乙烯产业链中跌幅最大的下游

　　本月SBS市场价格宽幅下行，月内，原料丁二烯震荡下行，中石化丁二烯累计下跌1200元/吨，加剧SBS市场看空情绪。下游需求恢复低于预期，主要下游改性沥青及防水受主材沥青价格居高不下影响，多数高速项目及防水工厂开工启动缓慢，制约需求。成本及需求面利空叠加，SBS整体价格重心宽幅下移，月均利润也宽幅下跌，限制企业生产积极性。

　　6.ABS价格跌幅10.10%，成为产业链中跌幅次大的下游

　　本月ABS市场价格震荡走低。多重利空叠加，月内价格承压。上游苯乙烯和丁二烯等高位回落，成本支撑有所下移；合资厂虽有部分减产计划落地，但也有其他装置重启，石化整体减产力度不足，累库压力难以有效缓解，现货供应持续充裕；大家电等需求表现不及预期，下游需求缺乏放量空间。主流市场现货供应宽松，未有明显缺货现象，走货压力之下，月内石化厂报价下调。买涨不买跌情绪影响下，下游主动补货意愿不足，现货成交气氛明显转淡。ABS利润、开工下降，企业库存增加，不利于6月企业提高生产负荷。

　　7.GPPS价格跌幅2.70%，跌幅最小

　　5月国内PS市场震荡下滑。成本端，油价下跌，市场情绪转弱，成本支撑下移，叠加主港去库不及预期等多方因素影响，原料端苯乙烯跌后震荡，均价环比下跌，PS成本端支撑力下降。供需端来看，5月上旬行业开工持续保持在中低位，结构性紧张局面对价格形成一定支撑，买家刚需接货；然而下旬，随着行业阶段性盈利，部分企业开工意愿提升，货源供应有所增加，而需求端迎来季节性淡季，供需结构转弱，PS持货商出货积极性增加，价格重心下移。得益于前期低开工，支撑PS价格跌幅最下、利润改善、开工提高，但企业库存压力仍存，也限制6月企业提高生产负荷。

　　小结：5月苯乙烯下游开工涨跌表现不一，但已感知终端需求跟进不佳，苯乙烯下游企业库存难有效消化，6-7月终端消费淡季，预计难以给予自下而上给予苯乙烯价格提振。

　　8.下游综合毛利降至近两年低位，将拖累下游开工维持低位

　　苯乙烯六大下游综合月均毛利-449元/吨，环比4月跌72元/吨，处于近两年低位水平。

　　苯乙烯六大下游综合开工5月平均在48.56%，较4月平均下降0.91，同样低于近两年均值。

　　9.6月苯乙烯供需结构较5月略转弱，供应增量或兑现在7月

　　6月中下旬开始，前期检修装置预计陆续重启，且暂未有新的装置进入检修，供应开始增加，明显增量预期兑现在7月。而需求端最差的时间或在4月，恐慌性降负停工为主，随着地缘溢价敏感性逐步降低，下游开工得益修复。但3-4月或有部分前期超卖补空订单支撑，5月之后终端实际需求一般，投机需求低迷，整体需求进入平淡期，下游使用原料合约维持开工；6月苯乙烯出口量也较4-5月明显减量，整体内需+出口或难以消化后市苯乙烯供应增量，预期或逐步偏空。但对价格的拖累程度仍需视原油后市表现，油价居高难下，或继续支撑下游产品底部位置。

　　文|张凤