苯乙烯 利润扩大 下游 成本传导减弱 供需改善

　　进入2022年，苯乙烯及上下游整体利润不断走低，且产业链利润向上游转移明显，但进入8月份，产业链利润向下游转移明显，且产业链整体利润转为扩大。产业链利润趋势发生变化的原因何在？

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　　产业链高速扩能，撞上终端需求疲软，苯乙烯及上下游产业链利润收缩是上半年市场呈现的趋势之一；进入8月份，产业链扩能仍在进行，终端需求同比依旧偏弱，但产业链整体利润则结束收窄趋势，改为扩大，且一改产业链利润向上游转移的走势，开始呈现向下游转移的动向，是哪些因素推动了产业链的变化，未来是否可以持续发挥作用，下文将进行简析。

　　产业链利润起变化：整体扩大且向下转移

　　进入2022年，苯乙烯及上下游利润快速收缩，同时向上游转移明显，如上图所示。7月份苯乙烯及上下游5个品目的理论利润率累计值为10.90%，较2021年9月份最高的理论利润率累计值76.92%显著下滑；同时上游纯苯的利润率则有2022年3月份的-6.43%快速上升至7月份的16.76%。

　　进入8月份，产业链整体利润率累计值结束收窄趋势，改为扩大，8月上半月产业链利润率累计值扩大至18.78%，较7月份提升7.88个百分点；同时产业链利润开始向下游集中，下游三S（指EPS、ABS、PS，下同）利润率累计值达到39.12%，远高于7月份的3.95%。

　　产业链利润向上游及下游转移的过程中，苯乙烯利润率保持相对稳定，如下图所示，1-7月份平均利润率为-5.02%，8月上半月为-8.71%。

　　产业链利润的变化是成本、供需多重因素的作用结果。下文将从成本、供需的变化尝试量化简析。

　　成本传导力减弱，下游三S利润得以快速扩大

　　6月中旬开始，苯乙烯及上下游商品价格快速走低，7月底开始，苯乙烯及纯苯价格跌幅进一步扩大，但下游三S体现出抗跌性。从下表中我们可以看出，6月中旬至7月底的下跌过程中，苯乙烯与下游三S的价格相关系数均到0.80以上，而7月底至8月中旬，苯乙烯与下游三S的价格相关性明显减弱，苯乙烯向下成本传导力减弱，支撑三S利润改善。

　　供需关系改善为下游三S利润提供支撑

　　7月底至今，下游三S利润持续改善，但三S开工负荷提升有限，8月中旬当周的开工负荷率较7月份平均开工负荷率仅小幅提升2-3个百分点不等。进入8月份，终端对三S 的采购力度环比增加，而供应端增量有限，支撑三S供需关系改善，进而支撑在本轮的下跌过程中跌幅普遍小于原料端苯乙烯的跌幅，从而支撑利润。

　　三S开工负荷有望进一步提升，产业链利润或再起变化

　　成本、供需等多重因素影响下，产业链利润或再起变化。以下游三S为例，随着利润的改善，下游三S开工预计进一步提升，主要是前期降负荷装置的负荷提升，以及新投产的释放；此外，终端房地产表现不佳，或将限制终端需求的改善幅度，对三S的采购量或难持续增加；三S供需关系存转弱预期，或难支撑利润持续走高。