■刘琪

　　2026年6月3日、4日，中国人民银行连续两日在公开市场7天期逆回购上“零操作”，引起了市场的广泛关注。前一次中国人民银行公告7天期逆回购操作量为零还是在2024年8月7日。今年6月5日，中国人民银行重启7天期逆回购操作，操作规模2150亿元，对冲到期量后实现净投放920亿元。

　　笔者认为，近期逆回购操作节奏的调整，可以视作观察中国人民银行当前流动性管理思路的一个窗口。

　　需要明确的是，逆回购“零操作”并不代表货币政策收紧。当前7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标模式，所以操作量主要基于一级交易商的实际需求而定。近期银行体系流动性处于充裕水平，金融机构对短期流动性需求减弱，是操作量缩减的直接原因。

　　市场数据对此也有印证：近期DR001与DR007持续运行于当前政策利率下方。在此环境下，若持续大规模进行短期资金投放，可能导致资金淤积于银行体系，增加资金空转等风险。因此，连续两日的“零操作”，本质上是流动性供给与需求状况匹配下的顺势而为，是避免资金利率过度偏离政策利率的预防性调节。

　　操作节奏的变化也清晰地反映出，中国人民银行的流动性管理从关注“量”的供给转向更加注重“价”的调控与预期引导。中国人民银行在《2026年第一季度中国货币政策执行报告》中强调“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”。当市场利率显著低于政策利率时，适度减少或暂停短期流动性投放，有助于推动市场利率向政策利率靠拢。而且，这并不意味着流动性充裕的整体基调发生改变，反而是流动性“削峰填谷”精细调控的具体体现。

　　6月5日逆回购操作为何转向净投放，笔者认为，6月份将面临金融机构中期考核、政府债券发行提速等季节性因素的扰动，可能引发资金面的紧张。此时，中国人民银行适度规模的净投放，具有熨平短期波动、稳定市场预期的作用，也体现了前瞻性调控的特征。

　　总的来看，近期逆回购操作的节奏转换，是在流动性维持充裕基调下，中国人民银行对流动性进行的精细化管理操作。展望未来，随着利率调控框架的不断完善，公开市场操作的精准性与前瞻性将进一步提升，类似灵活调节将日益常态化。