从央行配置趋势来看，全球增持黄金、减持美元资产的中长期趋势已不可逆。

　　6月2日，欧洲中央银行发布的一份重磅报告，刷新了全球官方储备资产的格局。

　　报告显示，截至2025年年底，黄金在全球官方储备资产总额中的占比升至27%，超越占比22%的美国国债，成为全球官方储备第一大资产。与此同时，其他美元计价储备资产占比为20%，欧元储备资产占比为15%，全球储备体系的结构性变化愈发凸显。

　　受访人士认为，黄金成为全球官方储备第一大资产，这标志着“去美元化”进程从口号走向实质性落地，也反映出全球金融体系正在向多极化方向演变。不过，这并不意味着美元体系会即刻崩塌。

　　黄金强势登顶

　　6月2日，欧洲中央银行发布报告称，截至2025年年底，黄金在全球官方储备资产总额中的占比已升至27%，超越美国国债，成为全球官方储备第一大资产。

　　其中，美国国债在全球官方储备资产中的占比降至22%，其他以美元计价的储备资产占比为20%，欧元储备资产占比为15%。

　　报告认为，黄金储备占比的大幅提升首先归因于估值效应。得益于国际金价在2024年、2025年连续井喷式上涨，黄金资产价值水涨船高，从而在全球官方储备中取得更大份额。

　　报告所列调查数据显示，尽管金价处于历史高位，但2025年各国央行的黄金购买量仍维持在较高水平。欧洲央行表示，在地缘政治风险上升之际，各国央行购买黄金以增强其资产负债表韧性，不仅是为实现资产多元化，也是为了对冲地缘政治风险。

　　世界黄金协会的历史数据印证了全球央行长期购金的趋势。据统计，全球央行去年购金规模达863吨，显著高于2010年至2021年的年均水平，其中波兰以约100吨的采购量成为最大买家，哈萨克斯坦、巴西、土耳其等新兴经济体紧随其后。而2022年至2024年，全球央行连续三年每年增持黄金超1000吨。

　　步入2026年，全球央行增持黄金的步伐也十分紧凑。世界黄金协会4月底发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，全球央行增储为整体黄金需求提供支撑，2026年一季度增储黄金244吨，同比增长3%，购金量高于上季度水平及5年均值，进一步凸显黄金作为央行核心储备资产的作用。

　　“官方储备资产是一个国家的‘应急钱包’或‘压舱石’。”中辉期货资管部投资经理王维芒解释道，它的核心作用主要体现在三个方面：一是用于国际贸易支付和偿还外债，确保国家在任何时候都有能力履行对外支付义务；二是在本国货币汇率出现剧烈波动时，央行可以通过买卖储备资产（如美元、黄金）进行干预，起到稳定汇率的作用；三是在发生战争、金融危机等极端情况时，储备资产是维持国家金融体系运转的最后一道防线。

　　黄金取代美债成为全球第一大官方储备资产，是全球金融格局演变的标志性事件，具备深远的市场与战略意义。王维芒认为，这一历史性反转正式宣告“去美元化”进入实质性落地阶段，全球金融体系单一美元主导的格局正在被打破，多极化发展趋势不可逆。

　　“不过，这并不意味着美元体系会即刻崩塌。”王维芒分析称，以美元计价的全部资产（含美债和其他美元资产）在全球储备中合计占比仍达42%，美元的主导地位尚未被根本撼动。

　　厚石天成投资总经理侯延军也表示，黄金储备超越美债储备是一个重大信号。虽然近两年黄金价格大涨推高了计算占比，但这依然体现出各国央行在逆全球化背景下对美债和美元的担忧。

　　金价大起大落

　　本轮黄金储备格局的变革，与金价的行情走势深度绑定。

　　回顾金价走势，数据显示，2024年至2025年，现货黄金价格累计涨超109%。进入2026年，伦敦金现年初以4332.505美元/盎司收盘后稳步攀升，市场情绪持续升温，1月29日触及5598.75美元/盎司的历史峰值。

　　“近年金价持续快速上行，主要受投资需求激增驱动。”夏莹莹分析表示，尤其是2024年全球央行重启降息周期，以及贸易关税不确定性与地缘政治复杂性所催生的避险需求，推动全球黄金ETF大幅净流入。投资需求与金价通常呈正相关，构成价格的上行驱动。

　　相较之下，夏莹莹认为，央行购金对金价形成托底支撑而非核心驱动。近年央行购金规模显著增长，主要源于对美元资产安全性的担忧、资产组合优化以抵御极端风险、地缘政治动荡下的避险配置、对冲通胀与法币超发风险，以及储备资产保值增值等多元考量。央行购金与金价通常呈阶段性负相关：金价下跌时央行加速购金并提振市场信心，金价上涨时购金节奏则有所放缓，体现其托底功能。但央行购金增长亦增强了价格对投资需求扩张的弹性。此外，Tether等虚拟货币发行方多元化配置底层资产的需求，亦增加了黄金储备购买，其功能类似于官方储备多元化配置。

　　值得注意的是，2026年3月以来，金价行情彻底反转。在冲至历史高点后，金价行情急转直下，开启震荡下行模式。3月23日，现货黄金一度跌破4100美元/盎司关键支撑位，年内累计涨幅被尽数抹去。随后金价持续震荡，近期伦敦金现交投于在4500美元/盎司附近，多空分歧显著加剧。

　　金价高位回调后，全球央行增持黄金的趋势还能否延续？黄金的储备第一地位又是否稳固？

　　从央行配置趋势来看，全球增持黄金、减持美元资产的中长期趋势已不可逆。侯延军表示，中国央行持续购买黄金储备，而各国央行虽有进有出，但整体增持黄金、减持美元的趋势正在形成。目前来看，全球地缘博弈、区域冲突难以在两三年内全面消退，各国央行储备配置“安全优先”已成中长期国策，购金从短期避险变成国家战略配置。即便金价处于高位，央行仍会逢回调分批增持，而世界黄金协会也预判未来三年央行年均净购金维持700吨以上的历史高位区间。鉴于黄金去年价格大涨，近期的高位回调实际还在正常范围内。

　　“黄金全球储备第一的地位预计短期内不会被动摇，但美债重新反超的可能性客观存在。”王维芒分析表示，2025年黄金登顶很大程度上是金价大涨带来的“估值效应”产物——欧洲央行报告明确指出，若剔除价格波动、以2023年底金价为基准测算，美债占比仍以26%领先，黄金仅占16%。这意味着此前的“超越”有其脆弱性。但另一方面，各国央行持续的战略性购金为黄金储备份额提供了底部支撑，且美债本身也面临美国财政赤字高企、债务规模突破38万亿美元等基本面压力。因此，即便短期金价继续下行导致座次反复，黄金在官方储备中占比系统性提升的长期方向不会改变。

　　短期警惕风险

　　伴随金价深度调整，多家国际投行与研究机构对黄金未来走势作出最新研判，市场观点呈现明显分化。

　　花旗银行是当前看空阵营的代表。5月中旬，该行公开表态，预判未来0至3个月金价将触及4300美元/盎司，并警告若发生重大避险事件，价格可能远低于此水平。

　　摩根士丹利在4月末下调金价预期，将2026年下半年黄金目标价下修至5200美元/盎司，远低于此前5700美元的预测。该机构认为，地缘摩擦导致实际利率上行、美联储降息延后，黄金与实际利率的经典负相关关系由此回归常态。

　　摩根大通将2026年黄金平均价格预测从5708美元/盎司重估至5243美元/盎司。澳新银行则将年末黄金目标价从5800美元/盎司下调至5600美元/盎司，并将金价达到6000美元的目标时间从2027年年初推迟至2027年年中。

　　德国商业银行近日也将2026年年末黄金价格预测从5000美元下调至4800美元/盎司，但维持了2027年底5200美元/盎司的预测。

　　不过，看多及中性阵营的机构也不少。

　　高盛5月中旬报告称，依旧维持2026年年末国际金价每盎司5400美元的目标价位不变。但该机构也提示风险：一旦金融市场迎来大幅震荡，投资者为补足现金流集中抛售流动性资产，短期内金价仍将承受调整压力。

　　王维芒认为，后市金价大概率将呈现“下有底、上有顶”的宽幅震荡格局。短期来看，美伊战争引发油价上涨、通胀压力攀升，市场已从降息预期转为加息定价，美元走强和实际利率上行将压制金价。但中期来看，各国央行每月约60吨的结构性购金需求、地缘政治避险情绪以及2026年下半年可能到来的美联储降息预期，将对金价形成有力支撑。综合判断，金价短期内可能在4200美元/盎司至5000美元/盎司区间震荡，长期则仍有上行空间，但难再现2024年至2025年的单边暴涨行情。

　　侯延军表示，历史规律显示，金价阶段性大幅回落时，全球央行会加速逢低囤金。2026年一季度金价震荡回调阶段，多国央行已落地月度增持，进一步托底黄金储备体量。在美债高企、美元弱势、全球地缘冲突持续、逆全球化周期的大背景下，各国央行增持黄金对冲风险的诉求是长期的。长期来看，黄金价格依然处于牛市当中，具备上行空间。