上周金价呈现V字形走势，整体受到金融属性压制较重，而随着停火即将达成的预期增强，金价低位反弹。然而后续美伊局势在谈判僵局与军事摩擦中反复切换，双方互相指责、战火再起。油价与金价随之剧烈波动，上演多轮过山车行情。

　　周末特朗普召集安全团队至白宫战情室，宣称将就伊朗战争作出"最终决定"。会前他列出四大硬性条件，在社交媒体预告"最终决定即将作出"，此举被市场普遍解读为特朗普即将正式批准已流传多日的停火协议草案。但历时约两小时的会议最终未能拍板。伊朗武装部队宣布已对霍尔木兹海峡航运实施"全面管理"，所有商业船舶、油轮及其他民用船只需按照指定航线航行，须提前获得伊朗伊斯兰革命卫队海军许可。

　　周一，伊朗"完全管控"宣言与周末连续军事打击的消息同时发酵，市场避险情绪迅速升温。油价跳空高开。同时伊朗因以色列在黎巴嫩的军事行动，宣布暂停通过调解人与美国的对话。同日，伊朗向科威特境内的美军基地发动导弹和无人机袭击。特朗普当日回应称，他已与以黎双方沟通，"稳住局势"，驳斥伊朗谈判中断的报道"虚假且错误"，认为"一周内"将与伊朗达成协议，以延长停火期限并重新开放霍尔木兹海峡。消息引爆市场后，油价大幅拉涨，金价再度承压。周二，鲁比奥听证会阐明伊朗必须接受谈判。内塔尼亚胡就职仪式上公开扬言"伊朗政权终将覆灭"，做出激烈反应，谈判前景骤然拉长，市场风险溢价再度抬高。油价显著走高，金价随之反弹。特朗普否认谈判中断，但效果甚微。周三凌晨，格什姆岛爆炸声起，美军第五舰队遭袭，三机场停运，双方战火升级，WTI原油上行，布伦特原油逼近100美元关口。金价承压下行，再次跌破4500美元。

　　当前黄金市场的核心矛盾，在于地缘缓和预期与现实执行风险之间的反复拉扯。虽然市场多次交易美伊接近达成协议、霍尔木兹海峡恢复通航等消息，但由于此前类似预期反复落空，资金对“停火”本身的信任度已经明显下降，“NACHO”交易特征依旧很强。也就是说，市场愿意短暂交易缓和预期，但不会轻易相信冲突真正结束。伊双方核心分歧并未真正解决，协议从文本走向实际执行仍存在较大不确定性。

　　因此黄金短期大概率仍将围绕美伊协议最终结果以及美国经济数据展开博弈。从目前消息面看，上周原本协议达成的概率较明显提升，但本周再次落入僵局，且有冲突迹象。如果后续正式签署并进入执行阶段，将有助于缓解市场对于能源供应的担忧，推动油价进一步回落，从金融属性对黄金形成边际利多。技术上看，4400 美元附近已经成为近期重要支撑区域，多次回踩后均出现资金承接。如果后续协议落地叠加就业数据偏弱，黄金有望继续向区间上沿修复；反之，若非农数据超预期强劲，则不排除再次测试 4400 美元支撑。操作上不建议追涨杀跌，前期低位多单可继续持有。中长期看多逻辑不发生改变，重点关注每次回调支撑位都可视为做多布局的入场点。

　　风险提示：美联储降息放缓（利空）；地缘局势缓和（利空）