6月2日，国际金价在4470美元/盎司附近震荡，较年初近5600美元/盎司的历史高点已跌去20%。前一天，Kitco发布的最新周度调查显示，12位华尔街分析师中9位看涨本周金价，占比75%，与散户投资者44%看涨的谨慎情绪形成鲜明反差。

　　就在分析师重新转向乐观之际，华尔街投行之间的预期撕裂却达到了罕见的程度。花旗预判三个月内金价跌至4300美元，富国银行则喊出2027年冲击8000美元。

　　一边看空腰斩，一边看多翻倍，金价分歧的核心究竟在哪？未来又将何去何从？

　　01

　　多空撕裂

　　花旗银行是当前看空阵营的代表。其预判未来0至3个月金价将触及4300美元/盎司，并警告若发生重大避险事件，价格可能远低于此水平。

　　花旗银行的核心逻辑指向利率，认为美联储不降息，实际利率居高不下，黄金作为无息资产缺乏上涨动力。

　　除此之外，摩根士丹利4月末将2026年下半年目标价从5700美元砍至5200美元，下调近9%。摩根大通将全年均价预测从5708美元下调至5243美元，理由是黄金短期交易需求几近枯竭，COMEX持仓量和成交量持续萎缩，ETF资金流入停滞。

　　另一头，富国银行则喊出8000美元的目标价，是当前多头阵营中预期最高的。其逻辑锚定“货币贬值周期”，认为历史上每次法币信用动摇，黄金都是终极避风港。

　　该机构分析师Ohsung Kwon指出，本轮金价回调后已接近模型测算的4500美元公允值，下行风险有限。

　　与此同时，高盛维持年底5400美元目标价不变，认为央行购金和美国年内仍有两次降息空间将支撑金价，并预计2026年央行月均购金量升至约60吨。瑞银目标价定在5600美元，甚至认为有望冲击6000美元。

　　一边盯着利率说跌，一边盯着货币说涨。看空派看的是1到3个月高利率下的严冬，看多派看的是1到3年货币体系重构下的长牛。但这背后更深层的因素是，黄金的定价逻辑本身已经生变。

　　02

　　避险失灵

　　按传统框架，中东局势升级、霍尔木兹海峡通航不确定，黄金应该上涨。但今年以来的现实恰恰相反，局势越紧张，金价越往下砸。5月的金价走势就是一面镜子，伦敦金现货前半月最高触及4773美元，后半月最低探至4365美元，全月累计跌1.80%。

　　而摩根士丹利4月末下调黄金目标价时点出了关键。他们认为，地缘摩擦退潮后，黄金与实际利率的负相关关系重新主导定价。换言之，黄金定价的第一驱动力已经从避险情绪回归到实际利率。

　　数据支撑了这一判断。美国4月核心PCE同比上涨3.3%，通胀粘性超预期，10年期美债收益率一度突破4.5%，实际利率维持在2.5%左右高位。黄金不生息，利率越高持有成本越高，资金自然流向美债和美元。

　　另一重压力来自流动性。市场剧烈震荡时，机构面临资金压力，首先抛售的是流动性最好的资产。黄金恰恰因为随时卖得掉，成了第一个被提款的标的。

　　3月全球黄金ETF单月净流出120亿美元，创历史纪录。5月国内规模最大的华安黄金ETF遭净赎回49.37亿元。COMEX期货管理基金净持仓量持续低位，投机资金正在撤退。

　　利率不松口、资金继续跑，这是看空派的逻辑。但看多派也有自己的支撑，央行还在买。

　　世界黄金协会一季度报告显示，全球央行当季净购金244吨，环比增长17%，高于五年均值。中国央行连续18个月增持，4月单月增持约8吨，创16个月新高。

　　央行购金托住了底部，但短期挡不住机构抛压。这正是多空双方各执一词的现实基础。

　　03

　　何去何从

　　黄金多空分歧的底层，短期是利率与流动性的博弈，中长期是货币信用与地缘秩序的重构。

　　华安基金在最新周报中指出，随着加息预期定价趋于充分甚至过度，美债收益率高位或难以持续，黄金作为对冲国际秩序碎片化风险与主权信用货币风险的战略资产，配置价值依然稳固。这意味着短期黄金可能继续在利率压力下震荡，但定价逻辑已从单一的降息交易转向更复杂的储备秩序交易。

　　但长期逻辑无法直接转化为短期支撑。高盛5月报告重申年底5400美元目标价时强调，央行购金和美联储年内仍有降息空间将构成中长期支撑，但同时提醒，若市场出现压力，投资者可能抛售流动资产筹措现金，黄金短线仍会承压。

　　Kitco最新调查也印证了这种分歧，75%的华尔街分析师看涨本周金价，但散户中仅44%看涨。专业机构与散户的情绪差，说明当前市场并非单边行情。

　　本周五美国非农数据即将出炉，就业强则加息预期升温、金价承压，就业弱则降息预期抬头、金价获撑。这是多空双方接下来要盯的一张新牌。