【盘面回顾】周四贵金属先抑后扬。经济数据及中东局势皆助推美指和中长端美债收益率回落，贵金属则止跌回升。最终COMEX黄金2608合约收报4527.3美元/盎司，+1.02%；COMEX白银2607合约收报75.915美元/盎司，+1.36%。基金持仓看，昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓减少2.3吨至1032.57吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓维持在15177.78吨。美联储货币政策预期方面，CME美联储观察显示，美联储6月维持利率不变概率99.4%，降息概率0.6%；9月较当前维持利率不变概率75.2%，加息概率24.8%。

　　数据方面，周四晚20:30公布的数据提振贵金属反弹，美国4月PCE同比3.8%、核心PCE 3.3%，双双创三年新高，能源推升通胀；但一季度GDP下修至1.6%（低于预期2%），消费、投资、就业全线走弱，美债收益率随之回落，并利多贵金属在200日均线附近止跌。

　　地缘方面，晚间北京时间22:00左右，贵金属展开第二轮上涨，美股亦回升。据Axios报道，美伊双方就有效期60天的谅解备忘录达成共识，最终落地还需特朗普签字。但伊朗媒体发声反驳，直言相关文本尚未完成拟定，伊方也未作出同意表态。

　　【交易逻辑】中期看，贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、AI经济提振风险偏好和通胀预期等。下方支撑来自央行购金需求托底。在油价高企时间拉长风险下，滞胀交易可能是下一个贵金属上涨的重要叙事，后续需重点关注经济放缓信号对风险资产的压制作用，若相关信号得到进一步验证，将为金价上涨提供支撑。相反，如若中东地缘局势降温、油价回落，通胀压力得到有效缓和，那么美联储重新启动降息的关键环境将逐步形成，这也将利好黄金投资需求回流，推动金价上涨。

　　【南华观点】策略上，我们仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。近期看，在中东局势反复、货币政策端尚无释放宽松信号甚至加息预期升温、同时美股仍具韧性下，预计仍将宽幅震荡整理并缺乏进一步上行动能。短期看技术层面，伦敦金短期关注200日均线4400附近支撑，与4500附近争夺，阻力4600，然后4750-4800区域；伦敦银支撑73，然后70区域，阻力78。

　　【风险提示】风险上警惕中东局势反复、美联储加息预期升温、流动性风险等。

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