2023年下半年以来，纯碱行业从暴利转入亏损周期，国内产能过剩推动企业转向出口疏解库存。2025年纯碱出口量飙升至219.38万吨，创近十年新高，同期沙河重碱均价跌至1275元/吨。2026年1-4月出口量已达92.64万吨，月均23.16万吨，远超2025年月均18.28万吨，出口高位态势延续。但为了解纯碱出口量与价格走势的关系及其驱动逻辑，本报告对2019-2026年纯碱出口与价格数据进行了深度分析研究，并结合今年纯碱的供需格局及成本利润给出了后期的期货和期权投资策略。

　　2019年供需基本平衡，出口维持近年正常水平：纯碱期货于2019年12月6日上市，2019年纯碱出口量143.52万吨，沙河年度均价1537元/吨。市场供需基本平衡，出口利润微薄，内外价差不大。出口量维持在140万吨以上水平，属于近年来正常区间。2020年疫情冲击，内外需求双弱，纯碱出口量下降价格下跌：2020年纯碱出口量137.83万吨，同比下降4.0%；沙河年度均价1442元/吨，同比下降95元/吨(-6.2%)。受公共卫生事件影响，内外需求双双走弱，出口量小幅下滑，价格处于历史低位区间。2021年光伏爆发，量价极致负相关：2021年纯碱出口量75.86万吨，同比下降45.0%；沙河年度均价2343元/吨，同比暴涨901元/吨(+62.4%)。国内光伏玻璃产能集中投放，纯碱需求激增，价格飙升至历史高位，出口利润窗口全面关闭。这是纯碱出口量与价格负相关性最为极致的一年——价格越高，出口量越小。2022年产能释放与海外需求共振，量价齐升：2022年纯碱出口量205.58万吨，同比大增171.0%；沙河年度均价2787元/吨，同比上涨444元/吨(+18.9%)。国内新增产能逐步释放，供需格局由紧转松，叠加海外东南亚地区光伏玻璃产能扩张带来的需求增量，出口量创历史新高，量价齐升。这一年的特殊性在于：国内价格虽处高位，但海外需求强劲且价格更高，出口利润窗口打开，企业积极出口。2023年远兴投产冲击，价格前高后低，量价齐跌：2023年纯碱出口量148.89万吨，同比下降27.6%；沙河年度均价2646元/吨，同比下降140元/吨(-5.0%)。上半年价格维持3000元/吨以上高位，下半年受远兴能源天然碱项目投产冲击，价格从3000元/吨快速回落至2000元/吨附近。国内检修集中导致阶段性供应偏紧，出口量回落。2024年产能集中释放，价格中枢大幅下移，量价齐跌：2024年纯碱出口量122.06万吨，同比下降18.0%；沙河年度均价1893元/吨，同比大幅下降753元/吨(-28.5%)。产能集中释放叠加需求疲弱，库存持续累积至高位，价格中枢显著下移。全年出口量维持较低水平，主要因上半年出口利润窗口仍未完全打开。但从下半年开始，随着国内价格跌破2000元/吨，出口竞争力逐步恢复，下半年月均出口量回升至约14万吨，较上半年月均约6万吨大幅增长。2025年产能严重过剩倒逼出口，量增价跌创纪录：2025年纯碱出口量219.38万吨，同比大增79.7%；沙河年度均价1275元/吨，同比下降618元/吨(-32.7%)。国内产能严重过剩，氨碱法企业亏损扩大，企业被迫转向出口缓解库存压力，出口量创近十年新高。2026年1-4月出口量增价跌延续：2026年1-4月纯碱出口合计92.64万吨，同比增加41.7%，月均约23.16万吨，较2025年月均18.28万吨进一步提升27%。沙河1-4月均价1172元/吨，较2025年均价继续下降103元/吨(-8.1%)，较去年1-4月均价下跌16.8%。国内价格持续低位运行，出口利润窗口持续打开，出口量维持历史高位。4月单月出口27.03万吨，为历史单月最高值。

　　总体来看2019年以来，纯碱年出口量与价格并无简单的线性涨跌规律，纯碱年度出口量与价格呈现明显的阶段性演变规律。2019年供需基本平衡，出口143.52万吨、均价1537元/吨；2020年、2023-2024年量价齐跌；2021年国内光伏需求激增，价格飙至2343元/吨，出口萎缩至历史低点75.86万吨；2022年量价齐升至历史高位；2025-2026年产能过剩倒逼出口放量，价格持续下行。

　　二、量价关系演变的核心逻辑

　　1.出口利润窗口的开关决定出口量增减

　　纯碱出口量增减的核心决定因素是出口利润窗口的开关。当国内价格低于海外价格(扣除运费后)，出口利润窗口打开，企业积极出口；当国内价格高于海外价格，出口窗口关闭，出口量急剧萎缩。2021年是窗口关闭的典型—国内沙河地区纯碱价格一度飙升至3600元/吨以上，远超海外市场价格，出口量腰斩至75.86万吨；2025-2026年是窗口持续打开的典型——国内价格跌至1100-1200元/吨，出口竞争力极强，2025年出口量飙升至219万吨左右，2026年1-4月出口量同比大涨41.7%。

　　2.产能周期决定价格波动幅度

　　2019-2020年纯碱产能约3300-3450万吨，供需基本平衡，沙河地区价格在1200-1950元/吨波动。2021年光伏需求爆发叠加产能受限，价格飙升至3600元以上。2023-2025年远兴能源天然碱项目(500万吨/年)等大规模产能集中释放，2025年行业产能突破4000万吨，供需严重失衡，价格一路跌至1100元/吨左右，较2021年的高点跌幅达70%左右。

　　3.库存压力倒逼形成"价跌→量增"局势

　　当国内企业厂内库存累积至高位时(2025-2026年库存持续位于140-195万吨高位，2026年当前厂内库存177.6万吨)，企业面临去库压力，被迫降价促销或转出口，形成"价跌→量增"的负相关关系。

　　三、2026年纯碱出口或创近10年新高

　　2026年1-4月纯碱出口量已达92.64万吨，月均23.16万吨，大幅超过2025年月均18.28万吨。其中4月出口27.03万吨再创单月历史新高，出口高位态势持续。若按当前节奏折算，全年出口有望超过260万吨，将大幅刷新2025年219.38万吨的近十年纪录。

　　四、国内供需格局延续过剩天然碱法和联碱法仍有利润

　　2025年底远兴二期280万吨和新都化工70万吨已投产，在2026年将转为实际产量增量；金山化工(湖北潜江新增项目)产能150万吨/年，预计投产时间为2026年下半年，考虑此项目为老厂搬迁，实际净新增产能约80万吨/年。截止5月22日，纯碱周度产量72.67万吨处于纯碱期货上市以来季节性最高水平，6-8月为纯碱企业传统检修季，需关注检修力度。需求受房地产竣工端走弱和光伏装机增速放缓拖累，浮法玻璃和光伏玻璃产量均面临下行压力，纯碱消费下降。当前纯碱总库存219.39万吨(厂内库存+社会库存)，处于近6年同期最高水平。行业呈现"天然碱法盈利→联碱法微利→氨碱法亏损"的三级分化格局。氨碱法重碱利润亏损约90元/吨；联碱法重碱利润快速收缩至79元/吨；天然碱法成本更低，利润尚可。

　　五、投资展望

　　综合来看，今年纯碱出口总量有望创新高，国内产能过剩格局延续，库存高位运行，需求端缺乏显著增量。行业成本利润三级分化，但联碱法尚未大面积亏损停产，供给端未见实质性收缩。综合供需格局、库存压力和成本支撑，整体驱动向下，估值偏低，纯碱价格将震荡偏弱运行。节奏上6-8月为纯碱集中检修季，需关注企业整体检修力度。操作建议：逢高做空纯碱2609，参考入场区间：1260-1300元/吨，止损：1320-1360元/吨。期权策略：建议择机卖出SA609-C-1360。风险提示：1、夏季检修力度：若检修力度较大，将阶段性支撑价格反弹。2、高成本产能退出：联碱法若亏损停产，将是供给端实质性收缩的见底信号。(作者单位：中州期货)