【盘面回顾】周二贵金属延续震荡，但白银走势依然强于黄金。中东地缘仍是贵金属波动源头因素，但近期布油回调至100下方，美债走高，美股有所分化纳指仍创新高，贵金属则反弹乏力，且资金参与意愿仍偏低，贵金属整体则仍处于震荡格局中。最终COMEX黄金2608合约收报4541.6美元/盎司，-1.38%；COMEX白银2607合约收报于77.27美元/盎司，-1.44%。基金持仓看，昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓维持在1034.85吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓减少36.59吨至15177.78吨。美联储货币政策预期方面，CME美联储观察显示，美联储6月维持利率不变概率99.2%，加息概率0.8%；9月较当前维持利率不变概率71.6%，加息概率28.3%。

　　地缘方面，美伊局势呈现高度矛盾的“脆弱的对峙”状态，美军昨日对伊朗南部发动“自卫打击”，袭击了导弹阵地和布雷艇；伊朗则宣布击落美军无人机并开火驱逐战机。双方在停火期内的交火本质上是为争取谈判筹码的“极限施压”。

　　本周美国数据方面主要关注周四晚间美PCE数据，事件方面继续关注中东局势进展。

　　【交易逻辑】中期看，贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、AI经济提振风险偏好和通胀预期等。下方支撑来自央行购金需求托底。在油价高企时间拉长风险下，滞胀交易可能是下一个贵金属上涨的重要叙事，后续需重点关注经济放缓信号对风险资产的压制作用，若相关信号得到进一步验证，将为金价上涨提供支撑。相反，如若中东地缘局势降温、油价回落，通胀压力得到有效缓和，那么美联储重新启动降息的关键环境将逐步形成，这也将利好黄金投资需求回流，推动金价上涨。

　　【南华观点】策略上，我们仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。近期看，在中东局势反复、货币政策端尚无释放宽松信号甚至加息预期升温、同时美股仍具韧性下，预计仍将宽幅震荡整理并缺乏进一步上行动能，但是当前已经近乎完全定价美联储年内加息一次，以及中东局势若缓和，短期仍可能触发阶段性反弹行情。伦敦金短期继续关注4500附近争夺，如跌破则不排除进一步回踩200日均线4350风险，阻力4600，然后4750-4800区域；伦敦银支撑73，然后70区域，阻力78。

　　【风险提示】风险上警惕中东局势反复、美联储加息预期升温、流动性风险等。

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