周二，油价走势罕见呈现出割裂与分化，主要原因是美国军队意外在伊朗南部开展军事行动，以及美国总统特朗普在德黑兰与华盛顿的长期和平协议谈判问题上释放混合信号，使交易员们保持紧张情绪。在周一金融市场新鲜出炉的“和平交易”才刚刚起步就面临重大逻辑裂缝。“和平交易”即围绕美伊框架协议推进、霍尔木兹海峡重开、油价风险溢价回吐与长期限美债收益率回落的交易

　　亚洲早盘交易时段，国际油价基准——布伦特原油7月期货价格在周一经历暴跌近7%后上涨1.6%，至每桶97.72美元;而美国西德克萨斯中质原油6月份期货(即WTI原油期货)则大幅下跌5.4%延续之前跌势，报每桶91.38美元。

　　布伦特是全球海运原油基准，对中东、霍尔木兹海峡和欧洲/亚洲海运供应风险更敏感，所以美军在伊朗南部发动“自卫打击”、和平前景再度蒙阴后，布伦特更容易反弹，反映的是全球海运供应风险溢价回升。

　　WTI原油价格则更偏美国内陆/北美供需定价，且6月合约受到前月合约到期、换月、流动性和美国本土库存/交割地因素影响更大。 在美伊协议仍有希望、市场押注霍尔木兹重开的大背景下，WTI前月合约更容易延续前一日“和平交易”基调之下的跌势。

　　有分析人士表示，美伊谈判并没有破裂，但已经进入典型的“边打边谈、边压边让”的高风险极限拉锯阶段。 一方面，美伊框架协议仍在推进，市场此前曾快速交易“霍尔木兹重开—油流恢复—油价风险溢价回落”;另一方面，美军在伊朗南部对据称布雷船只和导弹发射点实施“自卫打击”，说明停火机制极其脆弱，任何战术摩擦都可能重新点燃油价的战争溢价。

　　美伊和平曙光突然间遭遇战火

　　美国军方表示，其“今天在伊朗南部地区实施了自卫打击”，目标是据称试图部署水雷的船只以及一些导弹发射地点。美国中央司令部表示，这些行动旨在“保护我们的部队免受伊朗军队构成的军事打击威胁”。

　　此后伊朗方面有媒体报道称，伊朗南部阿巴斯港传出多声爆炸，原因不明。当地时间25日晚，伊朗伊斯兰议会国家安全和外交政策委员会主席易卜拉欣·阿齐兹在提到该委员会与伊朗哈塔姆·安比亚中央司令部司令阿卜杜拉希会晤时表示，“毫无疑问，如果伊朗民族的敌人犯错，我们处于最高戒备状态的武装力量将会作出回应”。

　　美军的所谓“自卫打击”无疑令美伊正在进行的和平谈判积极进展复杂化，美国总统特朗普周一在社交媒体帖子中表示，他已鼓励沙特阿拉伯、卡塔尔、巴基斯坦、土耳其、埃及和约旦加入《亚伯拉罕协议》，该协议旨在推动阿拉伯国家与以色列关系正常化。

　　特朗普还表示，与伊朗的谈判正在“顺利推进”，但警告称，如果讨论破裂，美国可能恢复军事行动。特朗普写道：“要么对所有人来说都是一项伟大协议，要么就根本没有协议。”

　　瑞士跨国投资银行瑞银(UBS)上周五曾表示，随着经由霍尔木兹海峡的运输持续中断、库存继续下降，全球石油市场正显示出越来越多的库存与供给紧张迹象。该机构的研究报告表示，3月和4月观察到的全球石油库存合计下降2.46亿桶，而到5月底，累计产量损失可能超过10亿桶。

　　瑞银表示，库存大幅下降表明市场仍然“严重供应不足”;该机构指出，即便由于美国出口改道亚洲导致油轮上储存的石油略有增加，陆上原油和成品油库存仍在快速下降。

　　一边和谈一边开火，霍尔木兹和平交易遭遇战火压力测试

　　美东时间5月25日晚间，美国军方确认在伊朗南部发动“自卫打击”，目标包括导弹发射点和据称正在布雷的船只;几乎同一时间，特朗普仍称谈判“进展顺利”，但警告若谈判失败可能恢复军事行动。中东地缘政治可谓进入“协议接近、军事摩擦同步升温”的极限拉扯阶段。

　　从地缘政治策略角度来看，特朗普正在试图把一个有限的停火/航运协议，包装成更宏大的地区秩序重塑方案：不仅要恢复霍尔木兹通航，还试图把沙特、卡塔尔、巴基斯坦、土耳其、埃及、约旦等纳入《亚伯拉罕协议》框架。但这种“宏大交易”反而提高了美伊和平谈判复杂度，因为伊朗更关注制裁豁免、资产解冻、核材料处理和地区盟友安全，而以色列则担心美伊协议削弱其安全利益。最新媒体报道显示，伊朗承认谈判有进展，但否认协议已经迫在眉睫，并把美国立场反复与以色列因素视为关键障碍。

　　以色列对黎巴嫩真主党的升级行动，是这轮谈判最大的外部扰动之一。伊朗希望把黎巴嫩战线降温纳入美伊和平框架，而以色列则坚持保留对真主党的打击自由;这使美伊谈判从“霍尔木兹与核问题”扩展为“伊朗代理人网络、以色列安全边界、区域正常化”的多层博弈。根据媒体最新报道，内塔尼亚胡已宣布将升级对黎巴嫩真主党的打击，以军对黎巴嫩境内目标发动新一轮空袭;这正发生在美伊谈判推进的敏感窗口期，客观上增加了协议落地难度。

　　对金融市场而言，则意味着油价将继续在两条交易主线之间剧烈摇摆：一条路线是“和平交易”，即美伊框架协议推进、霍尔木兹重开、油价风险溢价回吐;另一条是“库存与冲突交易”，即布雷、导弹、以色列升级打击、真主党反击和实物油流受限继续支撑油价。瑞银警告，全球石油库存正在快速下降，3月和4月观察到的全球库存合计减少2.46亿桶，若霍尔木兹通航迟迟不能恢复，油市持续处于“严重供应不足”状态。

　　因此，如果美伊能锁定60日停火协议、排雷重开霍尔木兹并明确核材料处理路径，油价、通胀预期和长端美债收益率都会获得阶段性缓释;但如果以色列—真主党战线继续扩大，或美伊在核问题/制裁豁免上再度卡住，市场会迅速从“油价降温交易”切回“能源/库存危机交易”。

　　美伊极限拉扯下，油市不再相信和平口号，只盯真实石油分子

　　来自华尔街金融巨头凯雷(Carlyle)的能源路径业务首席战略官杰夫·柯里(Jeff Currie)的最新判断显示，市场不能只交易推文和外交措辞，而要看真实石油分子是否重新流动。

　　有着“大宗商品牛市旗手”称号的前高盛大宗商品研究主管杰夫·柯里对于大宗商品市场的观点在华尔街非常具有影响力。他曾在高盛集团任职超过20年，随后担任凯雷集团能源路径首席战略官，目前仍在担任该职务。如今还担任Abaxx Markets执行联席董事长的柯里从近代历史进程中汲取经验称，从20世纪90年代到21世纪初，科技股占据主导地位;随后直到约2014年，能源板块占据主导;之后科技股再次领跑——而如今科技板块对电力和金属原材料产生了无止境的巨大需求。

　　柯里在周二采访中抛出的“sell the tweet, buy the molecule”观点本质上是在说：油价短线可以被和平预期压低，但中期由库存、船期、保险、排雷、港口和真实出口量决定。 当前油市不是缺少新闻，而是缺少可交割供应;亚洲库存逼近最低运行水平、欧洲依赖美国SPR出口“输血”、美国可能在夏季驾车季遭遇压力，说明油市缓冲垫已经很薄。即便协议明天宣布，霍尔木兹完全恢复、受损设施修复、航运保险正常化和库存重建仍可能需要数月;因此每拖一天，伊朗的谈判杠杆就因全球库存下降而增强。