核心关注

　　1.油价暴跌6%，金价大涨：霍尔木兹重开预期令WTI原油单日暴跌6.25%至90.56美元/桶，油价崩跌显著缓和了市场对"通胀再失控→美联储不得不加息"的极端担忧，美元同步回落至99.0附近，黄金的金融压制反而松动——现货黄金5月25日大涨1.35%，收报4570.50美元/盎司，以"通胀风险溢价回落"的方式完成了一次修复。截止昨日收盘，全亚洲规模最大黄金ETF华安(518880)涨0.54%，成交额为22.70亿元。

　　2.美伊"原则上一致"，但没有一方在文件上签字：匿名美国高级官员5月24日称，美伊已就一项结束中东战事的协议"原则上达成一致"——框架包括延长停火60天、30天内全面重开霍尔木兹海峡、伊朗承诺不拥核并就高浓缩铀处置展开谈判，美方将分阶段解冻120亿美元资产并解除海上封锁。但截至5月25日晚，双方均未正式签署，伊朗外交部发言人巴加埃当天回应称"大部分问题达成共识≠即将签协议"，直指美方决策层"制度性动摇与反复"。

　　3.沃什时代正式开启，美联储政策框架面临重塑：新任美联储主席凯文.沃什已完成权力交接，市场正消化其"缩表优先、让长端利率更多由市场定价"的政策框架取向。本周暂无FOMC会议，但多位官员讲话将是金价在利率预期端的变量。

　　黄金价格回顾

　　.5月25日(周一)收盘：

　　1.现货黄金(伦敦金现)收报4570.50美元/盎司，上涨1.35%。

　　2.截至昨日收盘，全亚洲规模最大黄金ETF华安(518880)涨0.54%，成交额为22.70亿元。

　　3.作为黄金上下游产业链的代表，黄金股ETF华安(159321)昨日上涨1.00%。成分股铜陵有色上涨5.97%，晓程科技上涨4.17%，豫园股份上涨2.84%，四川黄金上涨2.56%，赤峰黄金上涨2.50%。

　　4.上海黄金交易所AU9999收报约1000元/克，涨幅约0.3%。

　　早盘动态(5月26日)：

　　1.截至北京时间上午8:50前后，现货黄金报4570美元/盎司，较昨收基本持平。

　　2.国内AU9999早盘参考价约998~1000元/克；品牌足金零售价维持周大福1393元/克、老凤祥1383元/克附近。

　　宏观局势

　　1.地缘政治："签还是不签"是本周最大悬念，美伊框架协议的核心条款已浮出水面(60天停火→海峡重开→核谈启动→资产部分解冻)，但三个致命缝隙仍在：①伊朗拒不公开确认任何条款内容，官方媒体沉默；②核问题承诺在草案中仍是空白，正是双方最难妥协之处；③美国国内(国会共和党鹰派)对"不没收浓缩铀"的条款已有异议。卡塔尔斡旋下伊朗代表团现身多哈是积极信号，但巴加埃的冷言表明伊朗不会因美方"宣布一致"就被迫签字。

　　2.美国政策与数据：沃什执掌美联储后的首场公开沟通将是市场焦点。其听证会表态已释放信号——关注资产负债表规模(缩表)可能优先于短端利率操作，这意味着长端美债供给压力和期限溢价存在上行风险。本周重要数据清淡，市场将盯住原油价格对通胀预期的二阶传导以及任何官员对"加息"措辞的微调。

　　3.央行购金：中国央行连续第18个月增持的态势未变，全球Q1央行净购金244吨仍高于五年均值，是金价4500美元关口的长期锚。

　　资金与情绪

　　1.ETF持仓：全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓5月22日为1034.85吨，较前一日(1037.71吨)减少2.86吨，5月20日/19日停留在1036.85吨，整体仍困在1035吨附近的年内低位区间，尚未出现趋势性回流。

　　2.市场情绪：情绪从5月中下旬的悲观中短暂缓和，但4570~4620一带堆积了前期套牢盘，且SPDR持续低位说明配置盘还没回来，反弹更像"修复"而非"反转"，短线交易者主导。

　　关联市场

　　1.原油：WTI收90.56美元/桶(-6.25%)，布伦特96.14美元/桶(-7.15%)，单日暴跌源于霍尔木兹重开预期。若协议最终落地，油价可能下探85~88美元区间，将进一步改变通胀—利率—黄金的传导链。

　　2.美元与美债：美元指数回落至99.0附近(-0.20%)，10年期美债收益率维持4.35%一线。美元走弱为金价提供了喘息窗口，但收益率绝对水平仍高，无息黄金的持有成本未根本改善。

　　3.股市：5月25日美股延续偏强——道指收50579点(+0.58%)、标普收盘报7473点(+0.37%)、纳指报26344点(+0.19%)，风险偏好稳健对黄金的避险买盘形成温和分流。

　　机构观点精要

　　摩根士丹利：将2026年下半年目标从5700下修至5200美元/盎司，认为黄金定价锚已切回实际利率/美元/流动性等传统宏观因子，下一轮上行需要美联储重新释放宽松信号而非地缘脉冲。

　　华安基金：上周，加息预期的持续升温构成压制金价的核心因素。但是随着加息预期定价趋于充分甚至过度，美债收益率也扭转了此前脉冲式向上的趋势，从上周三起10年期、30年期美国国债收益率快速回落。这一回落符合此前的判断，即美债收益率的高位或难以持续。展望后市，美伊局势上周再现曙光，正在从“停火维持”走向“协议框架成形”的关键阶段。此外，支撑黄金中长期走势的因素并未动摇。黄金作为对冲“国际秩序碎片化风险”与“主权信用货币风险”的战略资产，在投资组合中分散风险的配置价值依然稳固。(声明：以上信息仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。)

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