分析师：高明宇

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　　发布日期：2026年5月25日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　行情回顾

　　上周原油期货回落，布伦特原油期货2607收盘价跌4.8%至104.25美元/桶，WTI原油期货2607收盘价跌4.1%至97美元/桶，INE SC原油期货2606收盘价跌0.9%至644.5元/桶。

　　供需概览

　　需求：截至5月15日近4周美国成品油表需同比增3.1%，汽油、航煤表需增速均有回升，临近夏季出行高峰美国汽油、航煤需求面临环比走强。上周油市提前交易美伊协议达成、霍尔木兹海峡通行恢复预期，海外油品裂解价差总体回落，上周美国炼厂开工率环比微降0.1%至91.6%。上周中国地面拥堵指数同比下降0.6%，高速公路货车通行量同比降1.1%；最新国内执飞航班同比-8.1%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的79.7%。上周主营炼厂开工率环比-0.01%至66.9%，山东地炼开工率-1.14%至52.54%，国内总体炼厂开工率-0.51%至60.79%。国内主营炼厂加工利润亏损幅度收窄，加之6月检修炼能回落，预计开工率进一步降幅有限；山东地炼亏损幅度仍在860元/吨左右的水平，且5月检修计划增加，据悉地炼存在降负保价预期。

　　供应：截至5月15日当周美国原油产量1370.2万桶/天，近四周产量同比增1.8%，上周美国非墨西哥湾原油钻机数增加8台至415台。美国原油钻机数连续2周大幅增加，关注油价高位区间这一现象的持续性。周末特朗普发文称与伊朗的和平协议已基本谈妥，霍尔木兹海峡即将开放。据美国官员透露60天停火协议包括海峡免费开放、伊朗清除水雷，美方解除伊朗港口封锁、豁免针对伊朗石油销售的部分制裁，但60天内美军暂不撤离中东。目前中东局势再次向缓和情景靠拢，尽管上周霍尔木兹海峡的油轮通行仍处基本停滞状态，但供应恢复的预期仍将令市场承压。

　　行情展望&策略建议

　　2月28日中东冲突以来全球石油库存去化3.6%，去库速度达到289万桶/天，其中原油、成品油分别去库3.5%、5.7%。此前我们提示的全球成品油库存将在5月下旬去化至近5年同期最低水平之下已经兑现，轻质馏分产品和燃料油去库尤甚，若海峡延续封锁状态，全球原油岸罐库存亦将在6月下旬下降至安全水平之下。最新消息再次现实，美伊协议近期有望达成，霍尔木兹海峡通航预期重燃。考虑到协议达成初期排雷周期、护航、强制引航管理机制的建立，以及航运行业航司、船员、保险的审慎态度，全球其他区域空载船舶的到位以及波斯湾至主要目的地亚太地区20-30天的航运周期，我们认为波斯湾地区完全恢复冲突前的正常出口水平至少需要2-3个月的时间，而到岸供应量恢复至冲突前水平则至少需要3-4个月，缓和模式下油价难以迅速跌回冲突前水平，布伦特初期下跌目标位80-90美元/桶、WTI目标位75-85美元/桶、SC550-580元/桶。关注原油近月空头保值机会，主要风险在于美伊协议能否最终落地。

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