核心关注

　　1.美伊协议“临门一脚”再遇变数：当地时间5月23日，特朗普称与伊朗已“基本谈成”含开放霍尔木兹海峡的60天停火谅解备忘录，油价闻讯跌超4%；但5月24日，白宫官员随即改口称“尚需数天获批、今日不会签”，伊朗也明确拒绝将浓缩铀库存问题与通航协议挂钩、强调霍尔木兹管控是“合法权利”，双方核心分歧未解。截至上一个交易日，全亚洲规模最大黄金ETF——黄金ETF华安(518880)涨幅0.12%，市场情绪平稳。成交额为25.68亿元。

　　2.美联储加息预期正式定价，鹰派转向成黄金中期最大压制：美联储理事沃勒5月22～23日公开表态称“下一步加息和降息概率五五开”，支持删除政策声明中“宽松倾向”措辞，若通胀预期脱锚将毫不犹豫支持加息。掉期市场目前已完全计入美联储12月前加息25BP的预期，10年期美债收益率维持4.35%以上高位，无息资产黄金的持有成本持续抬升。新任主席沃什将于6月17日主持首次FOMC会议，政策基调是本周最大变量。

　　3.央行购金托底信号仍在：中国央行连续第18个月增持黄金的态势未变，世界黄金协会数据显示全球央行Q1净购金244吨高于五年均值，构成金价4500美元关口的长期结构性支撑，但短期投机和ETF流入动能仍偏弱，多空进入拉锯阶段。

　　黄金价格回顾

　　1.5月22日(周五)收盘：现货黄金收报4508.85美元/盎司，盘中最低触及4488.91美元，当周累跌约4.5%，为年内最大周跌幅之一。

　　2.截至上一个交易日收盘，全亚洲规模最大黄金ETF——黄金ETF华安(518880)涨幅0.12%，市场情绪平稳。成交额为25.68亿元。

　　3.作为黄金上下游产业链的代表，黄金股ETF华安(159321)上个交易日上涨2.18%，成分股铜陵有色上涨10.03%，豫光金铅上涨5.22%，白银有色上涨4.72%，紫金矿业，江西铜业等个股跟涨。

　　4.5月25日早盘动态：受美伊消息反复+美元回调带动，截至9:10分，纽约金主连开盘大涨1.1%。

　　宏观局势

　　1.地缘政治：美方草案要求伊朗先承诺永不谋求核武、就浓缩铀转移展开谈判才换取部分制裁豁免；伊方则坚持“核问题不挂钩、资产要先解冻、海峡管控权不放弃”，双方都没有退到破裂的地步但也都不肯先做实质让步。霍尔木兹通航仍处“半管”状态，伊朗称31艘船已放行但管理规则不恢复战前模式。短期走势高度依赖本周是否官宣签字。

　　2.美国政策与数据：当前宏观主线已从“降息预期”彻底切到“利率更高更久甚至加息”：4月CPI同比3.8%、PPI同比6.0的高通胀读数还在传导，沃什上任后美联储内部鹰派声音占优，6月会议大概率按兵不动但措辞会进一步删除宽松暗示。本周无重磅就业数据，市场将博弈油价回落对通胀的二阶影响、以及更多官员讲话。

　　3.央行动态：中国央行增持节奏稳定，新兴市场购金整体仍为正贡献，部分财政压力较大的资源国小幅减持。

　　资金与情绪

　　1.ETF持仓：全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓5月22日为1034.85吨(较前日减2.86吨)，5月21日为1037.71吨(较前日+0.86吨)，总体仍在1035~1040吨的近一年偏低位区间窄幅波动，尚未形成趋势性增仓，说明机构态度仍是“认可长线底部、但不追高短线”。

　　2.市场情绪：4500美元关口两次探底都收出长下影，低位买盘承接力较强；但每一次反弹到4580美元~4620美元区间就遇到获利了结+加息预期压制的卖盘，陷入“跌不动也涨不快”的区间震荡，短线交易者主导波动，中长线资金仍在等美联储路径明朗。

　　关联市场

　　1.原油：5月25日早盘WTI原油跌超5%至91美元/桶附近，布伦特回落至105美元下方，核心驱动就是美伊通航协议“接近但未签”带来的供给预期修复；油价若进一步回落会阶段性缓解通胀担忧、反过来给金价提供“非避险逻辑”的小幅支撑，但也会削弱黄金此前的一段“油价→通胀→避险”溢价。

　　2.美元与美债：美元指数在98.8~99.2区间震荡，未进一步冲高，给黄金早盘反弹留了空间；10年期美债收益率维持4.3%~4.4%高位，仍是压在黄金头上的“无形天花板”。

　　3.白银：现货白银早盘同步大涨超3%~4%，报78美元/盎司~78.8美元/盎司，工业属性+波动率更高导致弹性显著大于黄金，金银比小幅回落。

　　机构观点精要

　　1.高盛：年底金价目标5400美元/盎司不变，核心支撑是全球央行月均购金约60吨+主权资产多元化需求；但明确提示若加息预期进一步发酵，短期可能下探测试4400美元/盎司支撑位。

　　2.摩根士丹利：将2026年下半年目标从5700美元/盎司下修至5200美元/盎司，认为黄金定价锚已切回实际利率/美债收益率，短期更像宏观晴雨表而非纯避险资产，需要看到美联储重新释放宽松信号才能打开上行。

　　3.花旗：短期偏谨慎，给出0~3个月目标4300美元/盎司，但也维持6~12个月目标5000美元/盎司，典型“短期冷、中期热”态度。(声明：以上信息仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。)

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