黄金的主要作用是保值和避险，当全球经济衰退时，持有黄金可以避免财富缩水。但是，当全球经济不是衰退，而是过热时，持有黄金的机会成本将被放大。比如，经济过热，通胀高企，中央银行持续加息。黄金作为无息资产，持有价值不高。

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　　衡量经济是处在衰退周期还是过热周期，主要看通胀数据。上图是全球主要发达经济体的通胀率数据。除中国、日本和德国外，其他国家的通胀率都在3%以上，远超2%的温和通胀标准。即便是德国，通胀率也达到了2.9%，处于偏高水平。据此判断，除了亚洲国家外，欧美国家大概率处于通胀过热周期。

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　　上周五，黄金大跌，本周一延续跌势，盘中最低触及4480美元，跌破4500美元整数关口。2025年5月份，黄金报价在3300美元附近，现如今的价格虽然远高于2025年5月报价，但相比历史最高点5597美元，仍出现1100美元左右的深度回调。

　　与技术面走势惨跌形成鲜明对比的，有机构集团分析师仍坚持唱多黄金。机构分析师认为，各国央行对黄金具有持续配置的需求，并且当前地缘问题频发，对激发黄金避险属性有助推作用。种种利多因素下，黄金可能在年底前攀升至5400美元。

　　我们认为，黄金的长期趋势仍偏多头，但中期的回落走势不会轻易终结。地缘问题虽然对黄金上涨有助推作用，但已经处于强弩之末，难以激发央行和民间的大举增持。如果国际油价在未来数月保持高位，美联储、欧央行、英国央行有可能扎堆儿加息，紧缩货币政策天然对黄金不利，现阶段预估黄金会在年底站上4500美元，不确定性较高。

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　　美债收益率市场来看，一年期美债收益率达到3.82%，高出一个月期国债收益率3.67%约15个基点。意味着美联储在今年下半年，大概率会有一次加息动作。即便是不加息，当前3.82%的一年期国债利率，依旧能够吸引大规模资金持有，持有高价黄金的比较优势依旧偏低。

　　（责任编辑：王治强 HF013）