有色早评 | 2026年5月12日

　　铜

　　铜价行情在昨日出现突破上行，基本面供应的扰动和宏观情绪的支撑共振上行。

　　宏观方面，即使油价上涨，10年期美债收益率突破4.4%，但在原油和美债收益率上涨的情况下，美元指数趋弱，且美股在AI带动下再度创下新高，所以美债利率和油价与市场风偏脱敏，权益市场和美元指数成为流动性贡献的主驱动。

　　从基本面来看，5月8日国内市场电解铜现货库存再次小幅去库，但速率有所放缓。冶炼TC持续下行已触及-93美金，进口货源低仍是主要影响，含硫酸利润一定程度弥补亏损；印尼Gasberg铜矿的减产扰动影响供应预期；在此基础上，5月12日，秘鲁正式发布能源危机紧急法令，国内电力供应紧张、工业天然气配额受限。作为全球主要产铜国，矿山开采、选矿冶炼环节高度依赖能源支撑，能源成本占比极高。能源与电力双重约束下直接带来全球铜边际供给减少供需层面存在支撑。

　　整体而言，铜价处于基本面供应扰动以及宏观流动性相对偏强的共振下，但仍需警惕美债利率的持续高位和脱敏仍可能导致反复的风险。

　　铝

　　铝 2026.5.12

　　美伊双方谈判分歧巨大，中东战事存反复的风险，但近期特朗普访华，短期战事升级风险小。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低，Mozal铝厂已于3月15日进入维护停产，减产兑现。国内辽宁忠旺拟5月底前逐步复产30万吨。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预期2026年贡献7.5万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。国内电解铝冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量环比+0.2至86.7万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达206.8万吨，海外2026年供应增量下修147.5万吨。力拓旗下新西兰Tiwai Point电解铝厂约186名员工因劳资谈判未果，于5月4日至10日分时段停工，涉及产能33.5万吨。

　　需求端，铝锭+铝棒库存环比-3.7至171.7万吨，库存环比去库，随着内外铝价走扩，铝材出口利润增加，二季度出口加速，3月铝材出口验证环比增加，库存有望持续去库。国内终端需求光伏表现大幅不及预期，3月新增装机同比-56%，组件产量3月同比-26%。白色家电5月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。

　　原料端，进口铝土矿价环比持平，传几内亚限制铝土矿出口，2026 年铝土矿总出口量将限制在1.5亿吨以内，较2025年的1.83亿吨减少18%，暂未得到官方证实，如为真，进口矿矿价有望企稳上行。节前冶金级氧化铝周度产量环比+1.6至177万吨，对应电解铝周度产量87万吨，周度供需依旧过剩，库存继续累库，基本面短期过剩压力仍存。

　　整体来看，随着内外铝价走扩，铝材出口利润增加，二季度出口加速，3月铝材出口验证环比增加，库存有望持续去库。海外lme库存低位去库，海外铝供应持续紧张。宏观层面博弈美伊事态，双方谈判分歧巨大，中东战事存反复的风险，但近期特朗普访华，短期战事升级风险小。铝后续交易的会是实质缺口（验证需求），沪铝仍是等待出口传导的中线低多思路，持续跟踪国内库存压力是否减轻和出口传导是否流畅。国内光伏行业再提反内卷引发产能出清政策预期，同时传几内亚限制铝土矿出口，氧化铝存在国内产能出清和几内亚限制铝土矿出口两大政策预期，近月期价已跌破高边际成本，下行空间有限，政策预期及供应扰动下期价有望企稳。

　　1.【郑州：探索建立国内有色金属行业绿色低碳转型示范路径】SHMET05月11日讯，郑州市日前发布的《美丽郑州建设规划纲要（2025—2035年）》提出，优化区域绿色功能定位。不断提升产业高端化、集群化、智能化、融合化、绿色化水平。以四个开发区为重点不断强化低碳高端产业发展，郑州航空港区瞄准“芯屏网端器”、新能源汽车、生物医药产业，厚植高质量发展新优势；郑东新区以科学院与科技城融合为契机，打造全国有影响的中原科技城；郑州高新区聚焦智能传感器、网络安全、新型材料，打造中国（郑州）智能传感谷、郑州北斗云谷；郑州经开区打造汽车城、高端制造城、物流总部港。市内五区聚焦产业全生命周期需求，大力发展集创新、生产、制造、销售于一体的新型制造业、都市工业和生产性服务业。依托巩义市铝及铝精深加工产业基础，探索建立国内有色金属行业绿色低碳转型示范路径。以郑州经开区为重点，探索园区绿色低碳发展模式。

　　锌

　　锌 2026.5.12

　　美伊双方谈判分歧巨大，中东战事存反复的风险，但近期特朗普访华，短期战事升级风险小。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2026年3月锌矿砂及其精矿进口量为54.6万吨，同比+52%。TC低位持平，矿端供应仍偏紧。海外矿山下修产量指引，全年锌矿增量下修。据百川，5月锌排产环比预计-0.65万吨。秘鲁因天然气管道破裂，全国天然气供应中断进入能源紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锌供应占比达11.5%，在当前能源约束下，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险。

　　需求端，国内库存环比+0.1至22.3万吨，库存小幅累库，现货维持贴水，持续验证国内需求成色，关注现货升贴水和库存变动。

　　总体来说，中东战事存反复的风险，但近期特朗普访华，短期战事升级风险小，同时秘鲁因天然气管道破裂，全国进入能源紧急状态，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险，当前霍尔木兹海峡仍未放开，随着封锁日长，能源危机发酵会持续冲击全球工业生产，有色全球供应潜在下行风险上行，锌价偏强上行。

　　1.【秘鲁发布能源危机紧急法令】SHMET5月11讯，秘鲁5月11日发布能源危机紧急法令，是因为全球油价冲击+Petroper流动性危机+3月天然气管道事故暴露的能源系统脆弱性叠加，政府担心燃料供应链断裂，所斤以用紧急法令为 Petroperu提供最高20亿美元的担保/融资机制，以保供应，稳库存，避免炼厂停摆。根据美国地质调查局（USGS）最新数据，秘鲁拥有全球10.2%的铜储量；3.9%的黄金储量；21.8%的白银储量；8.7%的锌储量；5.2%的铅储量及3.1%的锡储量。

　　2.【Variscan Mines融资500万澳元 加速西班牙锌矿钻探】外电5月11日消息，澳交所上市Variscan Mines通过两批配售向机构及成熟投资者融资500万澳元（发行价0.004澳元/股），获董事会及现有股东大力支持。募资将主要用于推进西班牙Novales-Udias高品位锌项目的大规模钻探计划，以扩大现有资源量并解锁大型开发潜力。董事Tom Kent承诺认购50万澳元（待股东批准），Powerhouse Ventures作为基石投资者参与，公司董事长Tony Wehby表示这将使公司在迈向复产过程中开展有意义的勘探。Novales-Udias项目位于西班牙坎塔布里亚地区，保有高品位锌资源量340万吨、品位7.6%锌，项目同时产出铅。目前锌价约3300美元/吨且库存处于历史低位，公司复产研究已完成约95%，正筹备锌精矿市场推广。据悉，公司计划2028年实现首批锌精矿生产，此次钻探及融资工作均为该目标服务。（上海金属网编译）

　　锡

　　锡 2026.5.12

　　美伊双方谈判分歧巨大，中东战事存反复的风险，但近期特朗普访华，短期战事升级风险小。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球矿端供应扰动仍存，关注刚果金、印尼和缅甸的供应情况。佤邦佤邦邦康炸药厂发生爆炸，曼相矿山有一部分炸药来源该厂，或对佤邦复工复产进度造成影响，孟连口岸4月通关数据环比有所下行。刚果金矿端供应的担忧因当地战乱的不确定性将持续存在。印尼4月出口换证导致阶段性断档，5月环比有望恢复。秘鲁因天然气管道破裂，全国天然气供应中断进入能源紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锡供应占比达11.4%，在当前能源约束下，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险。

　　需求端，国内社库环比+1808至10813吨，现货维持升水，产业支撑仍存，持续验证需求成色。全球权益市场走强，风险偏好回升，费城半导体指数持续新高，国内半导体指数持续走强，需求预期向好。

　　整体来看，中东战事存反复的风险，但近期特朗普访华，短期战事升级风险小，同时秘鲁因天然气管道破裂，全国进入能源紧急状态，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险，当前霍尔木兹海峡仍未放开，随着封锁日长，能源危机发酵会持续冲击全球工业生产，有色全球供应潜在下行风险上行，锡价偏强上行。全球精锡供需平衡仍存缺口，等待中东战事平息，新质需求有望加速，中长期来看仍可逢低多配。

　　1.【明苏尔的秘鲁Pisco冶炼厂一季度精锡产量为8,314吨，同比下降2.9%】SHMET05月11日讯，全球第二大精锡生产商秘鲁矿业公司明苏尔（Minsur）报告称，其位于秘鲁的Pisco冶炼厂2026年一季度精锡产量为8,314吨，同比下降2.9%，产量下降归因于冶炼厂入炉品位降低及回收率下滑。一季度，公司的San Rafael地下矿山精矿含锡产量因回收率下降同比下滑2.0%至6,096吨，但B2尾矿坝产量增长3.3%部分抵消了这一影响。精矿含锡总产量同比基本持平，为7,993吨。San Rafael矿山入选品位保持稳定，为2.40% Sn，但公司指出矿石分选系统处理了更多的低经济矿石。勘探及项目支出一季度同比接近翻番，达2,680万美元（折合人民币约1.94亿元），主要受San Rafael矿山扩大资源储量及推进增长项目相关活动增加所驱动。（ITA国际锡协）

　　2.【Metals X向Heemskirk锡项目开发商注资1,200万美元】SHMET05月11日讯，Renison矿山联合所有方Metals X已承诺向澳大利亚锡矿开发商Stellar Resources投资1,700万澳元（折合人民币约8,700万元），以推进Heemskirk锡项目。本次交易完成后，该公司将持有Stellar Resources增资扩股后约16.4%的股份。此次定向增发是Stellar Resources总计2,200万澳元（折合人民币约1.16亿元）融资计划的一个部分。Heemskirk项目2026年完成资源量升级，各组成矿床平均品位0.87% Sn，含锡总量达101,900吨。Taylor表示，此次资本注入将确保公司能够快速推进项目，完成定于2026年第三季度开展的预可行性研究，并直接进入最终可行性研究阶段。此次融资还将使公司可以在区域范围内开展进一步勘探工作。（ITA国际锡协）

　　镍

　　镍 2026.05.12

　　昨日沪镍主力合约上涨0.83%，收盘价148250元/吨。金川镍升贴水+50至1150元/吨，进口镍升贴水+100至-350元/吨。伦镍3M升贴水-0.94至-200.42美元/吨。

　　原料端，目前美伊仍未达成协议，霍尔木茨海峡维持封闭状态，硫黄供应风险仍存。印尼当地镍矿价格小幅回落。火法镍矿CIF报价本周下降1美元/湿吨。

　　供应端，据Mystee调研印尼9家样本项目统计，2026年4月印尼镍湿法中间品镍金属产量2.72万吨，环比减少16.31%，同比减少13.07%。5月印尼MHP有进一步下降的预期。2026年4月中国精炼镍产量35250吨，环比减少5.59%，同比减少3.29%。精炼镍环节出现减产迹象。

　　综合来看，当前镍原料端扰动未完全结束，后续若硫黄价格继续维持或上行，镍成本支撑仍较强。供应端。随着湿法产线减产落地，精炼镍环节也有小幅减产，整体供应压力趋向缓和。在宏观流动性充裕，有色情绪较好的市场环境中，价格具有向上弹性。后续风险主要来自印尼税收政策调整延后镍矿价格或回落，霍尔木茨海峡通航后硫黄价格回落，部分湿法产线复产整体减产力度不及预期。

　　1、【印尼ESDM部长称推迟对铜镍等矿产征收更高特许权使用费的计划】5月11日讯，据外媒报道，印度尼西亚能源和矿产资源部长巴利尔·拉哈达利亚周一表示，在听取了公众和同行企业家的意见后，印尼推迟了对铜、锡、镍、金和银等大宗商品征收采矿特许权使用费的实施，以便制定一个良好且互惠互利的方案。报道称，政府原计划对部分矿业公司征收更高的特许权使用费，并对包括煤炭在内的某些矿产的出口征收出口税。巴利尔告诉记者，该部正在收集矿业公司的反馈意见，以确保政府出台的政策不会给该行业带来负担。巴利尔进一步表示，5月8日举行的关于铜、锡、镍、金和银商品特许权使用费率拟议变更的听证会是一次公众宣传活动，尚未做出决定。（SHMET）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.05.12

　　昨日不锈钢主力合约收盘价15170元/吨，涨跌幅-0.07%。主力合约持仓-2188至109435手；仓单+5516至64158吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持1150元/镍点，镍铁价格仍处高位，不锈钢成本支撑较强。

　　供应端，4月不锈钢产量同比下降1.29%，但300系产量同比上升7.55%，5月排产环比回升0.89%，同比增加9.17%，供应压力维持。

　　印尼镍铁价格维持高位震荡，不锈钢成本支撑较强。供应端月不锈钢排产环比小幅下滑，300系产量回升显著，需求端一季度海外不锈钢需求表现弱势，国内需求稳定。整体来看，前期由于主动减产，不锈钢表现出跟随镍价，但强于镍价的趋势，利润不断走扩，后续随着不锈钢自身供应压力回升，不锈钢价格或面临基本面走差的压力。

　　1、【青拓现代装备制造及重工配套项目二期力争今年6月底全面建成投产】近日，青拓现代装备制造及重工配套项目负责人李贵兵在接受采访时表示：项目力争今年6月底全面建成投产。据资料显示，该项目作为福安市青拓集团延伸高端制造产业链布局的新项目，总投资约15亿元，将聚焦不锈钢、钛材精深加工，建设年产10万吨结构件的产线，预计可实现年产值11.49亿元。（今日福安）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.05.12

　　昨日碳酸锂主力合约上涨3.51%，收盘价205020元/吨。主力合约持仓+27414至540666手，仓单-50至43880吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+2150至195400元/吨，工业级碳酸锂报价+2100至192350元/吨。

　　周末审议通过的《中华人民共和国矿产资源法实施条例（草案）》是去年7月颁布的新矿产资源法落地实施的具体方法条例，暂时未看到进一步限制国内锂矿供应的内容，氧化锂品位在0.4%以下的锂矿或设计主矿种审批定性，以及提锂合法性的问题，最终相关锂矿供应是否会受限制，待江西相关锂矿审批结果验证。包含已停产的锂矿在内，原氧化锂品位在0.4%以下的锂矿产能约11万吨LCE，约占全年供应的5%。由于存在原矿库存，江西云母产量短期或不会进一步下降，事件主要是情绪影响，但后续若审批结果出现供应削减，或导致碳酸锂供需格局进一步紧缺。

　　需求端，今日汽车工业协会公布的4月我国新能源汽车销量数据，4月，新能源汽车产销分别完成132万辆和134.4万辆，同比分别增长5.5%和9.7%。其中，新能源汽车国内销量91.4万辆，环比增长3.7%，同比下降10.8%。新能源汽车出口43万辆，环比增长16%，同比增长1.1倍。在海外高油价环境以及国内新能源车企拓展海外市场的努力共同影响下，新能源汽车的出口需求大幅走强，在内需较弱的阶段为动力电池需求提供较强韧性。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据4月，国内动力电池装车量62.4GWh，环比增长10.4%，同比增长15.2%。1-4月，国内动力电池累计装车量187.2GWh，累计同比增长1.6%。1-4月动力电池终端需求基本符合预期，碳酸锂需求高增长预期维持。

　　整体来看，目前碳酸锂供需格局趋紧，供应端存在较大风险的逻辑延续，预计价格维持偏强趋势。另一方面，锂价达到20万以后，须警惕下游需求抑制，供应超预期以及监管风险。

　　1、【智利Atacama盐湖锂项目终获批准】外电5月10日消息，历经17年环境评估、行政争议和诉讼程序，智利阿塔卡马盐湖项目（Atacama Salt Flat）获第一环境法院有利裁决并经环境评估服务局批准，为这一智利采矿业最复杂项目扫清道路。项目投资超6亿美元，预计年产近2万吨碳酸锂当量，将使Simco成为智利碳酸锂行业的第三大运营商。阿塔卡马盐湖项目采用直接提锂技术，通过最小化盐水蒸发和回注处理过的资源以保护盐湖水平衡，响应智利国家锂战略推动的新环境要求。该战略旨在减少对北部敏感生态系统的影响。项目建设计划于2027年底开始，成为未来十年最重要的发展之一。阿塔卡马盐湖项目将与智利国家铜业公司（Codelco）和未来的国家锂业公司以公私合作伙伴关系实施，纳入国家层面的利润参与和环境监督机制。项目还包括工业增值措施：部分产量将以优惠价格分配给在安托法加斯塔大区开发电池制造及组件的公司，旨在加强本地工业化。（上海金属网）

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