能化早评 | 2026年5月8日

　　原油

　　供应端：目前主要因素仍在于美伊边打边谈的节奏和霍尔木兹海峡的开放进程。当前海峡仍然被双方实质性封锁，市场传闻美伊接近达成协议，霍尔木兹海峡即将开放导致油价大跌，但随后双方官方口径双方仍然在铀浓缩问题上各持己见，立场差距很大。今日美军再度派三艘军舰驶入海峡并与伊朗发生军事摩擦，美军攻击了伊朗的阿巴斯港等设施，但美国官方并不将此定义为战火重燃，而是施压伊朗接受协议的小惩罚。

　　需求：美国ADP消费有韧性，全球制造业PMI扩张，EIA数据显示美国成品油表需仍然较强，但亚洲经济体已经有比较明显的需求破坏现象。

　　库存价差：截至5月1日，EIA原油库存下降231万桶，汽油库存下降250万桶/日，馏分油库存下降129万桶/日，汽油裂解价差继续走强。

　　观点：目前主要矛盾在于美伊边打边谈的进展，一方面成品油缓冲库存在快速消耗，裂解价差快速扩大，另一方面双方仍然没有放弃谈判，因此供应冲击的延续时间仍处于高度不确定状态，若封锁延续，现货上行风险将越来越高。

　　1、美伊谈判有新进展，正式停战、海峡通行预期大幅上升；原油领跌。但目前霍尔木兹海峡实际通行仍低。

　　2、国内外春检+5月降负荷预期仍在。因海峡持续封闭，亚洲炼厂5月继续降负荷预期仍在。

　　3、需求出现负反馈，但也存补库空间。终端进入淡季，刚需下降，倒逼下游开工持续下降；但终端原料及成品库存极低，若局势明晰价格企稳后，也有望开启主动补库周期。

　　结论：因美伊停火、海峡恢复预期上升，驱动能化大幅回调；但截止目前海峡未能通行，化工5月去库格局预计保持，强现实弱预期格局；考虑到战争、海峡从预期到现实仍需要时间，暂仍维持高位区间震荡判断。目前化工波动大，逻辑反复，建议回调至区间边缘/低估值，再考虑多配强现实品种。

　　供应端：隆众数据，截止4.30日，开工率56.2%（+0.2）。中东产能占比19%；亚洲乙烯裂解仍有降负预期；但国内乙烯法持稳，近期煤制开工开始回升，且有10%空间。

　　需求端：截止4.30，聚酯开工率81.5%（-0.8）。终端纺织周度开工50.6%（-0.8%）。下游价格传导流畅，新订单偏弱，库存上升；终端目前对高价仍持观望态度，但原料及成品库已较低，局势明朗前刚需为主，后续仍存补库预期。

　　库存端：截至5月6日，华东主港去库4.8万吨，兑现快速去库中。

　　观点：美伊延续临时停火，海峡不通，缓和预期上升，原油大跌。乙二醇港口去库加速，但也要关注煤头开工回升情况，5月去库情况是关键；若去库较顺，仍有补估值驱动。

　　甲醇

　　甲醇：

　　美国和伊朗正接近达成一份旨在结束战争的谅解备忘录，为后续核问题谈判设定框架。停战、海峡恢复预期上升

　　1、美伊谈判有新进展，正式停战、海峡通行预期大幅上升；原油领跌。但目前霍尔木兹海峡实际通行仍低。中东占全球17%产能，伊朗、沙特前期互相袭击炼厂，部分产能存短期难恢复预期。伊朗目前少量装置重启，但预计至5月进口难恢复，6月待观察。

　　2、需求负反馈加强。MTO利润尚可，但受限于低价原料将尽负荷下降，关注是否继续采购内地甲醇；传统需求开始明显转下降，将进入淡季。

　　结论：因美伊停火、海峡恢复预期上升，驱动能化大幅回调；但截止目前海峡未能通行，5月去库格局预计保持，强现实弱预期格局；考虑到战争、海峡从预期到现实仍需要时间，暂仍维持高位区间震荡判断。目前化工波动大，逻辑反复，建议回调至区间边缘/低估值，再考虑多配。

　　后续关注：美伊战争情况，海峡通行情况；中东装置情况；MTO装置情况。

　　硅 链

　　1、成本驱动。跟随焦煤节奏，以目前最低硅煤计算成本在8300-9000。

　　2、供应低位，重启预期高。合盛在缓步复产，关注重启情况，西南丰水期即将来临，供应回升概率大。

　　结论：近期盘面持续走强更偏向跟随焦煤。市场炒作内蒙优惠电取消，成本抬升；但实际影响有限，且丰水期西南产量恢复预计提前，整体供增需弱格局仍在加强。仍建议边界位置操作或以期权表达。

　　再传本周多晶硅企业召开成本讨论会、内蒙电价调整会；另传能耗新规、限额可能会在2026年底落地。

　　1、反内卷预期再启。再传多晶硅行业会议，但此次格局反转的难度更大，仍预计成本博弈为主。行业主流现金流成本3.5-3.8万元，主流完全成本4.2-4.5万元。

　　2、供需暂缓和，现货难涨；丰水期供应回升预期高。前两周多晶硅去库更多为库存转移；丰水期供应回升预期仍高。

　　3、监管限仓略放松，仓单、库存量仍高。仓单、库存总量超半年需求量。

　　结论：光伏反内卷小作文再传。反内卷再次定调明确，是否能改变格局还待观察；当前困境不止在供应端，需求也较弱；同时价格回升后确实面临产量回归问题；而行业限价销售，因成本差异巨大难协同。短期难有实质政策、供需改善，仍倾向于成本区间博弈；建议边际位置操作或以期权表达。