中东局势升级以来，铝市场的交易逻辑在产业与宏观之间横跳，价格宽区间震荡。随着国内库存持续累积，供需端的压力仿佛无法在短时间内缓解，市场的担忧也在提升。至4月底，美元-原油-金属的核心交易逻辑再度浮现，未来一段时间或继续延续这一逻辑交易。

　　一、铝价波动的核心驱动是什么？

　　对于商品而言，一般来说供应过剩或需求减少会导致价格下跌，供应减少或需求增加会导致价格上涨，库存作为供需博弈后的结果，可以反映产业供需端的变化。但结合图1可以发现，红框展现的价格走势符合这一规律，绿框圈出的并不符合这一规律，而是库存与价格同步下跌，或者库存下跌，价格维持震荡。

　　从图2来看，国内现货铝价的走势在一些时段也并不符合上述规律，特别是临近的2026年一季度，反差尤为明显。

　　结合图3，我们可以看到，美元的潮汐扩张和收缩与商品形成反向波动。2012年至今，美元经历了两轮大的加息与降息周期。

　　1、加息：2015.12–2018.12（后危机正常化）：0.25% → 终点：2.5%，这一阶段直接施压铝价在10000-15000元/吨区间震荡。

　　2022.3–2023.7（抗 40 年高通胀）：0.25% → 终点：5.25%–5.5%，这一阶段施压铝价自历史高位回撤，整个2023年持续处于相对低区间窄幅震荡。

　　2、降息：2019.7–2020.3（贸易 + 疫情）：2.5% → 终点：0%–0.25%，这一阶段之后铝价于2021年突破历史新高。

　　2024.9–至今（通胀回落+ 防衰退）：5.25%–5.5% → 截至 2026.3：4.25%–4.5%，本阶段铝的宏观、金融资产属性大大强化，铝价再度刷新历史新高。

　　结合库存、美元与铝价变化，我们可以给出一个结论：长周期的产业结构调整决定了铝价运行方向和区间，而宏观层面的货币政策、经济预期、政策导向，特别是美元的潮汐波动，左右了铝价短周期的波动。而在长周期的价格运行中，既有供需失衡带来的持续下行，也有宏观刺激但供需错配带来的上涨。也就是说，供应增加不等于价格下跌，需求增加也不等于价格一定上涨，价格永远是多重因素博弈的结果，因此，基本面变化决定价格波动的规律在铝身上有所弱化。

　　二、今年的价格运行是怎样？

　　聚焦到2026 年至今，铝价运行可以直观的反映前文结论。宏观层面海外宽松货币政策、国内十五五新周期、地缘的扰动等力量在博弈中占据上风，产业的压力被阶段性忽视。海外供应偏紧的预期、中东地缘扰动下的减产在计价因素中被显著放大，忽略了国内产业端的高库存压力，进而计价海外铝资源流转对国内影响的预期，铝价超预期上行并两度刷新历史新高。

　　另外自中东冲突爆发以来，美元-原油-有色的联动反应加强，原油与金属呈现反向波动状态。冲突爆发初期，原油与铝皆发酵供给收紧预期而上行，至下旬铝的发酵溢价降温，受到鲍威尔鹰派发言影响，美元与原油走强，贵金属及有色回撤，随后资金持续在原油、美元与铝之间反复调整。而4月下旬的回撤，市场在评估凯文沃什的鹰派发言乃至月底美联储对于地缘和通胀的表态，担忧可能的收紧趋向，因而资金适时撤出有色市场。与此同时，美伊局势升级的可能推动原油抬升，原油与有色仍处于反向波动状态。

　　三、后市铝价走向推演

　　基于前文逻辑，在中东局势未有实质性改变的前提下，短期铝价的运行逻辑或仍将继续围绕着美元-原油-金属的核心主线运行，而后平衡的拐点则决定了铝价的反弹时机。

　　地缘的演变方向不确定性极大，但中东铝产能的减产、电力影响下海外新增产能可能不及预期等决定了铝价底部扎实。随着时间周期拉长，海外缺口显现将带动国内出口数据继续提升，铝杆资源出口对海外铝资源的补充将加强，间接推动国内库存拐点来临，平衡或有改善。

　　美联储方面利率维稳，但通胀与地缘的扰动对后续利率路径的施压或加强，进一步对金属市场形成一定压力。但随着国内基本面的改善，美元的施压作用将有一定减缓。

　　基本面来看，5月国内供应平稳，海外供给增量有限，需求维持一定韧性，海外流转间接影响国内平衡并带动去库。综合预计5月份电解铝市场或短暂承压后回升，波动区间扩大，区间参考23500-25500元/吨。

　　就未来三个月来看，交易美元与地缘的主线逻辑持续，地缘扰动之下，美元-原油-金属仍延续此消彼长局面。铝的与其他有色不同点在于，供给端受到事实影响且恢复周期较长，加之海外新增产能受到气候、当地政策等影响下或不及预期。因此全球视角下，铝的供给减少是事实，海外的缺口会导致俄罗斯、中东、欧洲、美洲、中国之间形成动态流转后的再平衡，后市对国内当下的库存压力形成有效减缓。综合评估市场交易宏观与交易产业的情绪博弈 ，预计未来三个月铝价或承压后回升，底部空间有限。