铜：遇阻力位回落，市场调整可能性增加。

　　铜价打破近期小的横盘区间而下跌，主要是冲高之后在高位抑制需求，五一节前补库基本完成，国内线缆、家电等下游提前停工放假，采购基本停滞，现货成交极度清淡。

　　4 月前25天企业补库已完成，节前无补货动力，现货升水收窄，从120元到50元/吨，需求降温信号明确。再有原油持续反弹导致美联储降息预期降温，金融属性利空铜价。高盛目前预计今年全球铜市场将出现49万吨的过剩，高于此前预估的38万吨。该行还将全球精炼铜需求增速预测从此前的同比增长2.0%下调至1.6%。不过，从长期来看，高盛仍维持其乐观预测不变。4月28日，国际铜研究组织(ICSG)在其最新月度公报中表示，全球精炼铜市场2月出现27.6万吨的供应过剩，相比之下，1月的过剩规模为3.4万吨。数据显示，2月全球精炼铜产量为226万吨，而消费量为198万吨。该组织还补充称，2026年前两个月，在以中国表观消费量为基础(不包括保税库存和未通报库存变动)的情况下，全球精炼铜供需初步显示约31万吨的过剩。市场共识性认为，铜价中枢持续上移的趋势较为明确。背后核心逻辑在于：供给端矿山干扰常态化、资本开支不足，叠加冶炼端加工费承压，整体供应弹性显著降低；需求端新旧动能共振——全球电网投资、新能源转型、AI数据中心等领域构成结构性增量需求。

　　从长期来看，全球铜资源面临刚性短缺，供需缺口持续扩大已成共识。一方面，浅层高品质铜矿已基本开采殆尽，全球优质铜矿资源日益稀缺，矿企不得不转向深层开采低品位矿石，开采成本大幅攀升。数据显示，全球铜矿平均品位已从十年前的1.5%降至不足1%，开采成本年均增长超过8%。

　　另一方面，新矿山建设周期漫长，平均长达10-15年，且面临严苛的环保审批、社区沟通等多重障碍，短期内难以形成有效产能补充。按照当前全球铜消耗速度，未来十几年内铜供给缺口将达到千万吨级别，长期供应紧张格局难以逆转。全球铜矿资源的“品质下滑、成本抬升、周期拉长”三重压力，决定了铜资源长期紧平衡的底层逻辑不会改变，短期价格波动难以逆转新能源革命下铜的刚性需求增长。

　　然而，长期短缺预期之下，短期市场却呈现“高库存、弱需求”的过剩格局，目前全球三大交易所铜库存总量突破90万吨，创2018年以来新高，整体库存压力远超市场预期。总体看，新兴需求增量持续放量，随着电动汽车渗透率提升、AI算力基础设施建设加速以及全球电气化进程全面展开，铜的结构性需求增速将超越整体经济增长，长期价格中枢上移的确定性较高；但短期内受地缘冲突导致原油价格高企，美联储降息推后，全球经济增速下滑，铜需求在高位受到抑制，导致短铜市场震荡调整可能性增加。

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