尽管华尔街普遍预测油价将维持在100美元/桶上方、库存持续萎缩且霍尔木兹海峡仍近乎全面封锁，部分交易员却开始买入期权，以防范美伊之间局势突然降级的风险。

　　在美伊和谈未能取得实质进展后，包括花旗和摩根士丹利在内的多家银行上调油价预测，以反映霍尔木兹海峡更长时间封锁的影响。与此同时，高盛预计4月全球石油日产量将减少约1450万桶。

　　但当前原油期权市场的看涨情绪已降至两个月来最低，本周出现大量看跌期权价差交易，这类操作通常用于对冲抛售风险。自4月中旬双方达成脆弱停火协议以来，布伦特原油的看跌期权成交量已超过看涨期权，而今年早些时候的交易主要集中在押注油价上涨。

　　那些在特朗普主导的市场环境中成长起来的交易员，已学会不可忽视尾部风险。如今，在矛盾重重的消息影响下，剧烈价格波动正演变为逐步上行，交易员不再急于对冲油价上涨风险。

　　 CIBC Private Wealth Group高级能源交易员Rebecca Babin表示：“过去几个交易日，看跌期权的活跃度明显上升，其中看跌期权价差成为表达原油下行观点的常用工具。市场参与者正开始穿透眼前的供应中断，随着霍尔木兹海峡的物流逐步正常化，他们的仓位布局正转向更加平衡的基本面展望。”

　　近年来，期权市场一直是交易员押注中东地缘政治不确定性升级的主要工具——这一周期始于2023年10月哈马斯袭击以色列。今年2月下旬，当美以首次对伊朗发动打击时，看涨期权的权利金飙升至历史最高水平，多项波动率指标更是触及疫情以来高位。

　　阿联酋意外决定退出欧佩克，也引发了市场担忧：一旦冲突结束，更多供应可能涌入市场，且未来该产油国组织将更难维持成员国之间的减产纪律。

　　 Muriel Siebert&Co.首席投资官Mark Malek表示，考虑到如今已成为“自由身”的阿联酋可能带来的供应激增，以及整个海湾地区大幅提高产量的可能性，交易员对冲油价下行风险的需求是可以理解的。“当霍尔木兹海峡真的重新开放时，市场很可能会迎来一场大规模的价格重估——尽管目前做对冲的人可能正付出较高的成本，”他补充道。

　　根据Rystad Energy的数据，阿联酋拥有约每天480万桶的产能，且具备显著的增产空间。专家表示，虽然短期内由于供应仍受冲突严重制约，影响可能有限，但从长远来看，这一决定可能导致油价走低、市场波动加剧。

　　汇编数据显示，周一市场上交易的布伦特原油看跌期权价差覆盖至少3500万桶，到期时间从7月到12月不等。今年年初市场交易重心还普遍押注油价上涨，但自4月中旬以来，布伦特原油看跌期权成交量已持续超过看涨期权。

　　需要注意的是，期权市场的看涨倾斜程度仍维持在仅在极端压力时期短暂出现过的水平。布伦特原油看涨期权的权利金甚至延续至一年后到期的合约——这表明交易员并不确信市场会很快恢复正常。

　　这些看跌押注的涌现，与实物市场日益紧张的格局形成鲜明对比——实物原油的成交价格远高于期货价格。供应短缺的国家正转向美国原油以弥补缺口，推动美国原油和成品油出口创下历史新高。

　　4月初双方同意停火后，部分紧张局势有所缓解，且停火协议此后得以延续，尽管美伊双方的航运封锁已使霍尔木兹海峡的每日通行量降至接近零。一些交易员认为，双方都不愿重启打击行动，表明其确有降级冲突的真实意愿。

　　 CIBC的Babin表示，期权市场的这一转变“表明市场认为最恐慌的阶段可能已经过去，仓位布局正越来越多地指向外交解决方案最终将达成——即便短期内库存下降和价格飙升仍在持续——以及市场将回归更加平衡的供需格局和更低的价格水平。”