今年以来，国际原油市场正经历一场前所未有的“双重压力测试”。一方面，国际能源署（IEA）近日发布了自2020年以来最悲观的供需预测，全球石油需求6年来首次下降；另一方面，中东地缘冲突导致霍尔木兹海峡近乎“断流”，原油供应受阻。在供需同时遭受剧烈冲击的背景下，如何把握大国博弈的底层逻辑，厘清原油市场的运行脉络？4月22日，期货日报打造的深度对话直播栏目“期货相对论”详细讲解了原油市场的交易新逻辑。

　　能源行业战略顾问吴世平表示，当前，原油市场供需双弱，处于相对平衡的状态，难以出现“大牛市”，但足以支撑价格在高位震荡。此外，考虑到美国战略目标并未完成，特朗普政府“克制下的激进”状态不会轻易结束，即便美伊谈判出现阶段性进展，地缘冲突风险也不会完全消失，建议交易者从全球战略维度把握原油市场运行脉络。

　　“具体来说，当前，特朗普政府的中东战略呈现由地区安全格局、盟友需求及对外决策机制共同塑造的一种‘克制下的激进’状态。总体而言，美国倾向于减少对中东地区的战略资源投入，但随着总统权力集中、制度化制约减弱，美国反而可能采取更高烈度但范围较小的军事行动。这并非完全退出中东，也并非重返中东，而是一种介于二者之间的复合形态：战略上持续收缩，战术上更激进，资源投入上更节制，军事威慑上保持强硬。”吴世平表示。

　　基于美国的这种政治手段，吴世平认为，从长期来看，中东冲突可能难以完全平息。美国对以色列的安全立场倾斜将持续引发与伊朗阵营的冲突，并外溢至周边国家。美国将安全责任推给盟友，导致对其约束力下降，往往被迫卷入冲突。美国的全球战略布局也可能失衡，中东局势一旦失控，将挤占美国在其他区域的战略资源。

　　梦金园采购经理张琦认为，当前原油市场最突出的基本面矛盾是期货与现货价格脱节。“以4月中旬的数据为例，欧洲及大西洋市场的原油现货价格约140美元/桶，部分北海现货价格已接近150美元/桶，中东阿曼现货价格也处于130~140美元/桶之间，个别极端成交或报价甚至超过150美元/桶。换言之，能够实际交付的原油现货价格，已比主流期货价格至少高出30美元/桶。与此形成鲜明对比的是，布伦特与WTI原油期货主力合约均在100美元/桶一线运行，远月合约甚至已经回落至80美元/桶附近。”他说，当前原油市场现货溢价较高，这种“失真”状态并不常见。

　　张琦认为，现货价格高企的核心原因是供应中断。霍尔木兹海峡航运受阻、中东地区部分能源设施遇袭、油轮运费及保险成本暴涨等因素，共同推高了可交付原油的价格。而期货价格在极端事件下，价格发现功能受到影响，更多反映了地缘冲突缓和、资金风险偏好回升等市场预期，从而导致期现价差显著扩大。

　　张琦提醒，当前期货价格“失真”大幅提升了市场参与难度，交易者需要做好风险控制，并警惕三方面风险：一是地缘风险溢价快速消退或增加带来的价格波动；二是高杠杆环境下流动性收缩对原油市场的冲击；三是基差风险失控导致对冲失效。此外，实体企业则可结合自身情况，调整套保策略，完善极端风险的应对机制。

　　“从原油的价格图形来看，当前的行情与2011至2014年‘阿拉伯之春’期间的高波动行情较为相似。”吴世平表示，基于这种高波动的市场环境，交易者应避免仅凭消息下单，谨慎操作。