4月以来，资金利率持续下行，短端利率中枢明显低于政策利率水平，市场一度进入“超宽松”状态。

　　不过，随着税期临近，央行公开市场操作节奏出现边际变化。此前连续多日的“地量”逆回购操作暂告一段落，央行适度加大投放力度，对冲短期资金波动：4月21日，央行开展50亿元7天期逆回购操作，实现净投放40亿元；4月22日，央行继续开展60亿元逆回购操作，当日净投放55亿元，并明确“全额满足一级交易商需求”。

　　市场人士表示，在税期关键时点，央行通过提高投放规模进行“削峰填谷”，有助于平滑资金面波动，被视为对税期流动性的“护航”举措。

　　从实际运行情况看，尽管4月为传统缴税大月，但在地方债发行节奏偏慢、资金供给充裕的背景下，本轮税期对银行间流动性的冲击整体有限。财通证券固定收益研究团队表示，资金面大概率从当前的被动式宽松逐步过渡至央行可调控的区间，在政策引导下，资金价格有望维持低位震荡。

　　事实上，当前资金面持续宽松并非单一依赖央行投放，而是内生因素与政策环境共同作用的结果。

　　一方面，实体融资需求修复偏缓，使得部分流动性滞留于银行间市场。华西证券固定收益研究团队认为，当前信贷需求仍显不足，叠加政府债发行节奏不及预期，资金呈现供强需弱格局，部分资金在同业市场沉淀，推动资金利率持续走低。

　　另一方面，外部环境不确定性仍存，对货币政策形成一定约束。国海证券固定收益研究团队表示，在中东海湾地区局势反复、外部扰动尚未完全消退的背景下，货币政策短期内转向收紧的概率较低。从政策取向看，央行维持流动性稳定的意图较为明确。当前公开市场操作利率维持在1.4%，政策导向仍强调“引导货币市场利率围绕政策利率附近运行”。

　　此外，基本面因素亦提供支撑。华泰证券固定收益研究团队表示，当前经济仍处于供需修复阶段，但尚未形成广谱性传导，结构性分化仍将延续。“预计货币政策维持支持性立场，但降准降息等增量政策短期落地概率不高。”

　　展望后市，市场普遍认为，资金面短期仍将维持宽松格局，但中期存在边际收敛的可能，关键取决于政府债供给节奏、实体融资需求修复以及央行政策取向。

　　国海证券固定收益研究团队判断：短期内资金面难见明显收紧，仍将维持当前宽松水平；但从中期来看，在降息空间有限、基本面维持韧性的背景下，资金利率进一步向下突破的难度较大，大概率在1.2%至1.4%区间波动，并逐步向政策利率靠拢。

　　华西证券固定收益研究团队亦认为，资金利率中枢或维持低位运行，DR001中枢大致在1.20%至1.25%区间。后续若外部不确定性缓解，央行或适度加快流动性回笼节奏，引导资金利率向政策利率回归。

　　政府债供给或成为影响资金面的关键变量。华西证券预计，随着二季度政府债发行节奏加快，5月、6月净融资规模或明显上升，供给放量可能对流动性形成阶段性扰动。同时，信贷需求回升亦可能成为资金面拐点。若实体融资需求改善，资金从金融体系向实体部门加速流动，将对当前“资金堆积”格局形成缓解，并推动资金利率回归中枢水平。