近期铜价上行至10万元/吨上方，主要源于两个方面，一是3月份以来国内社库超预期去化，二是霍尔木兹海峡持续封锁叠加中国限制硫酸出口预期下，市场担忧海外湿法冶炼铜紧缺。我们此前在一季度提示铜价调整风险的3项因素近期均迎来改善，一是美国伊朗战争迎来首次关键转折点，两国停火步入谈判阶段，市场风险偏好回暖，美元指数、后续加息的担忧同步走弱，提振铜价；二是库存压力缓和，3月以来国内社会库存、全球显性库存去化斜率陡峭，此为前期受抑制需求的阶段性释放叠加旺季效应的结果，铜供需基本面有所好转；三是近期CL溢价因美国针对铜材和含铜制品的关税规则进行优化调整而出现小幅触底反弹，虽然仍不具备套利空间，但美国囤铜行为仍在持续，铜进口关税不确定性仍存。中长期来看，我们认为资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现逻辑未变，近期铜价上涨源于市场对后续电解铜供应紧张的担忧，从产业链视角来看，铜矿紧缺或逐步传导至电解铜偏紧，供应端扰动提供价格支撑。(广发期货)