据天风研究消息，天风证券策略团队发布2026年第一季度大类资产复盘笔记，指出本季度市场进入“高波时代”，商品价格持续走强，而全球主要股指在3月份普遍回调，回吐前期涨幅。

大类资产回顾：商品持续走强，股指普遍3月回吐涨幅

1. 大类资产总览：一季度A股呈现冲高回落态势，1-2月震荡走高，3月快速回调。中债利率震荡回落至1.8%左右，商品指数震荡冲高，全球股指表现分化，3月普遍回吐前期涨幅。

2. A股市场：受3月大盘回调拖累，一季度主要宽基指数普遍收跌，上证指数跌近2%。风格上稳定周期领涨，中小盘风格强于大盘。行业方面，煤炭、石油石化领涨，非银金融、商贸零售领跌。具体来看，1月板块轮动加快，AI应用、商业航天、有色金属轮番走强；2月涨价行情扩散，资源金属热度延续；3月新老能源成为市场主线。

3. 债券市场：一季度长端利率震荡回落至1.8%左右，短端利率回升至1.3%左右，期限利差走阔，10年期国债利率与存单利率剪刀差扩大。

4. 商品市场：一季度商品走强，3月南华工业品指数快速冲高。黄金价格宽幅震荡、冲高回落，原油价格大涨突破100美元/桶。

5. 海外权益市场：一季度全球股指涨跌不一，但3月普遍收跌。美股三大指数均收跌，欧股与亚太股指表现分化，后者多数收涨。

6. 美债市场：短端与长端美债利率均回升，长端利率跌破4%后探底回升，短端利率于3月冲高，期限利差收窄，中美利差走阔。

A股：冲高回落，成交量高位回落

1. 基本面：开年基本面运行良好，制造业PMI回正、通胀回暖、进出口数据超预期。

2. 宏观流动性：1月、2月社融数据回落，一季度货币政策边际转松，DR007均值在2月、3月连续回落，结构性降息政策落地。

3. 微观资金：一季度两市成交额冲高回落，ETF成交额在1月放量后持续回落，南向与北向资金均呈现冲高回落态势，两融余额冲高回落至2.6万亿元。

4. 产业动态：电网、算电协同等能源产业链建设加快。AI应用端快速发展，Seedance2.0上线内测，AI智能体OpenClaw快速走红，云计算算力及存储产品启动涨价。

海外市场：地缘扰动加剧能源危机，降息预期回落

1. 地缘政治与通胀：地缘政治风险变数加大，相关威胁指数快速上行，对全球资产定价逻辑产生影响。通胀风险回升，导致市场对美联储年内降息的预期回落。

2. 美国经济：美国通胀出现升温迹象，同时经济景气度有所回落。

报告同时提示了地缘风险超预期、政策落地存在时滞、流动性收紧超预期等风险。

原文：天风策略：适应高波时代——大类资产复盘笔记（2026Q1）（来源：天风研究）