观点来源：正信期货产业分析师付馨苇

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　　截止今日收盘，焦煤收跌4.22%，午盘仍然没有收回昨日夜盘跳水的空缺，焦煤作为去年国内反内卷的龙头，今年又蹭上了能源替代逻辑的品种，却没有蹭上能化的大牛市，自3月下旬来的高点下跌近20%，原因在哪里？今天就来和大家聊一聊焦煤本轮回调的逻辑以及其品种特性带来的交易机会。

　　近期焦煤整体表现略显颓势，我认为4月预计延续偏弱走势，但将在5-6月迎来逢低做多的机会，本次回调的核心是情绪退潮+交割压制+终端需求拖累的三重共振。

　　首先，情绪退潮是最直接的触发器。

　　3月焦煤的强势反弹其实并非依靠自身供需改善，而是被美伊冲突推升的国际油价所带动，市场预期更便宜、更原始的煤炭能暂时“替代”石油。可一旦地缘冲突退场，情绪溢价便会被快速挤出，转势的时候因此也是以V型反转的形式呈现。

　　其次，焦煤的“烂仓单”问题是近些年在临近交割前近月合约容易暴跌的主要推手。

　　所谓“烂仓单”是指通过配煤的方式将低质煤处理成恰好满足交割标准的煤，形成低成本交割品。这种特制煤在指标上全部达标，但实际炼焦效果大打折扣，就会造成交割月前多头的接货意愿极低，这个时候不愿意交割的空头方就会开始抛售手上的仓单，多单容易被空单收割，便有大概率会出现暴跌行情。

　　最后整个黑色产业链的基本面实际上也仍是弱现实。

　　最终端的地产持续低迷，导致钢材需求承压，因此中游的钢厂生产动力有限，那对上游生产原材料的焦煤必然也只进行刚需补库。数据上看，黑色全产业链无论从五大材还是到铁矿、焦炭、焦煤，库存均处于历史较高水平。对于焦煤自身，钢厂铁水又回到区间上沿，进一步继续提振焦煤需求的空间有限，同时进口煤的供应还在增加，这也就导致焦煤自身基本面存在边际转弱的风险。

　　那么，以上逻辑我们能总结出焦煤的什么特性呢？

　　就是在交易所实施新的交割标准之前，焦煤是很容易在移仓换月之后，也就是交割前的最后一个月被空头狙击的，多头很难去走出行情，就会造成暴跌的情况，这也是最近焦煤行情一直没有起色的原因之一。投资者们可以去回顾一下近两年来焦煤1、5、9三个合约在交割前一个月的走势，就会发现基本都是以趋势下跌为主。

　　但这并不意味着焦煤就不具备上涨的潜力了，只是说在这种弱现实以及仓单压制的背景下，每年12、4、8月去顺势逢高做空会更佳。

　　待交割逻辑走完，我认为焦煤依旧是黑色产业链里最有上涨爆发力的品种。反内卷仍将时不时成为国内主导品种的炒作主题，7月底还有政治局会议带来的宏观政策窗口，而每年夏天是煤矿最容易发生安全事故的时间，再加上夏季动力煤需求旺季对煤炭的支撑，三季度焦煤价格有望再度上涨，5—6月关注逢低做多09焦煤不失为一个好机会。

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