美银证券近日发布研报，在中东地缘局势紧张的背景下重申对黄金的积极观点，认为黄金在地缘政治不确定时期可作为避险资产并对冲通胀。该行还指出，若中东紧张局势升级，铝供应或进一步趋紧，这将推高铝价。该行予中国宏桥“买入”评级，目标价为48港元。予紫金黄金国际(02259)、紫金矿业(02899)、中国铝业(02600)等股“买入”评级。

　　避险需求及通胀对冲将利好黄金

　　美银指出，自上周末中东局势骤然升级以来，主要石油和天然气公司及贸易商已部分暂停通过霍尔木兹海峡的运输。尽管局势仍非常不稳定，且不确定霍尔木兹海峡是否会进一步受影响，但该行重申对黄金的积极看法，因为在地缘政治不确定时期，黄金一直扮演避险资产和对冲通胀的角色。

　　美银在上周上调了对黄金价格的预测。尽管该行承认美联储领导层潜在变动带来的不确定性增加，但认为金价仍有触及6000美元/盎司的路径，这得益于对美元走弱的预期、地缘政治不确定性、持续的投资需求以及央行购金。该行预计，2026-2027年黄金价格将为4900-5000美元/盎司。

　　美银首次覆盖紫金黄金国际，并称其为首选股，予“买入”评级，目标价为280港元，原因是该公司2026/2027年预计产量增长29%/18%、稳健的成本控制(2024-25年为中个位数百分比，而同行为10-20%)以及良好的并购执行记录。美银同时还予紫金矿业“买入”评级，目标价为56港元，因其超过50%的盈利来自黄金板块且估值不高;予山东黄金(01787)和招金矿业(01818)“买入”评级，目标价分别为52港元和44港元。

　　若紧张局势升级，铝供应或进一步趋紧

　　美银指出，中东是中国以外全球市场的主要原铝供应地。该行进一步解释称：1)中东拥有约700万吨/年的原铝产能，占全球供应的9%，其中海湾合作委员会成员国(阿联酋、阿曼、巴林、卡塔尔、科威特、沙特)约640万吨/年，伊朗约66万吨/年。由于电力基础设施受损，伊朗产量可能受到限制。2)海湾合作委员会成员国出口约70%的原铝(每年420-440万吨)，其中约200万吨出口至美国和欧洲。若霍尔木兹海峡被封锁，铝锭出口可能受到切断。3)该地区氧化铝产能仅约500万吨/年，需大量进口。2024年海湾合作委员会进口氧化铝约450-500万吨，氧化铝进口亦可能受阻。4)冲突从电力及运费角度提供成本支撑。中东冶炼厂依赖廉价的本地天然气和石油。战争导致能源价格飙升，将直接提高全球铝生产的边际成本。相比之下，中国更多使用煤炭发电，具有相对更高的电力成本优势。

　　美银预计，2026年中国铝价为每吨23,000元人民币，利润率达到历史高位每吨6,000-7,000元人民币，原因包括：1)中国铝产能接近4,500万吨产能上限;2)印尼在电力约束下产能扩张缓慢;3)来自电网、储能系统(ESS)及电动车(EV)的需求增长3%;4)铜铝比价高于4倍;5)人工智能电力需求利好。

　　美银予中国铝业“买入”评级，目标价为17港元。该行同样予中国宏桥“买入”评级，目标价为48港元，并指出该股股价面临的上行点包括：1)铝和氧化铝价格好于预期，2)建筑、电力和交通领域的铝需求好于预期，3)中国铝产能触及产能上限，4)更多海外产能因高成本而关闭，5)煤炭和电力成本下降。