一、调研概览

　　（一）调研背景及调研对象

　　当前国内油脂油料市场运行环境复杂多变，宏观因素对市场的主导作用显著增强，基本面逻辑阶段性失效，产业端经营与市场交易均呈现谨慎态势。国际方面，美伊冲突持续发酵，直接推升国际原油价格运行中枢，原油作为生物柴油的核心替代与成本支撑，带动油脂板块整体波动率大幅提升，同时国际海运费价格上涨超20%，大豆、棕榈油等大宗商品跨境物流成本显著增加，进一步抬升进口成本端压力。国内方面，海关对巴西大豆等进口油料的检验检疫政策趋严，通关周期从常规一周左右延长至20至25天，成为影响国内油厂开机节奏与原料供应的核心变量，4月国内大豆阶段性供应偏紧预期持续发酵，市场买卖双方操作均趋于保守。

　　本次调研基于美伊冲突、原油高企、4月国内阶段性缺豆等宏观及产业供需背景，覆盖南通、上海、张家港、泰州等油脂油料核心产区与贸易枢纽，旨在全面掌握产业链上下游经营现状、风险管理模式及市场行情观点。

　　本次调研共走访11家企业，覆盖产业链全环节，其中包括上游加工企业4家（大型压榨厂、综合粮油加工集团）、中游贸易企业5家（油脂油料专业贸易商、物流中转服务商）下游饲料企业2家（畜禽/水产饲料生产企业）。

　　（二）核心结论

　　本次调研覆盖豆粕、豆油、棕榈油及生猪四大核心品种，油脂油料重点品种整体存在“宏观情绪主导、基本面阶段性失效”的共性特征，物流与海运成本预期抬升为共性压力，核心结论如下：

　　豆粕短期受巴西大豆通关延迟影响呈现4月阶段性供应偏紧，基差偏强，5月后随到港增加转向宽松，中长期受生猪产能去化缓慢压制需求，难现强势行情；

　　豆油国内消费平稳、增量依赖出口，4月供应偏紧支撑基差走强，5月后逐步宽松，59正套具备交易价值，长期受东北产能规划影响供应趋于充裕；

　　棕榈油国内高库存、消费降至刚需，马来处于降库周期但库存绝对值处于高位，价格由原油、印尼生柴政策及印度进口主导，短期逢回调布局为主，下半年厄尔尼诺为潜在利多；

　　生猪行业处于产能充裕、持续亏损、缓慢去化阶段，2026年有季度性反弹机会，弱势格局将持续压制豆粕等饲料原料需求预期。4月为豆系关键窗口期，5月后市场逐步回归基本面。

　　二、核心品种产业及基本面现状与预期

　　（一）豆粕

　　1.供应端：短期偏紧、中长期宽松

　　1）进口结构上，国内大豆原料高度依赖进口，巴西大豆为核心采购来源，部分企业为分散风险开始尝试增加加拿大大豆采购，而巴西大豆存在区域化热损伤等品质问题，新季大豆尚未大规模到港，实际影响仍需后续验证。

　　2）通关与开机上，海关检验检疫周期延长至20-25天已成为行业常态，直接导致4月国内大豆到港节奏明显放缓，华东地区多家油厂因原料短缺出现停机或生产线检修，油厂开机率呈现显著分化，短期豆粕现货出现区域性供应紧张。

　　3）中长期供应上，巴西大豆丰产格局基本确定，5月后大豆到港量将大幅回升，单月到港量有望达到1000-1100万吨，国内压榨产能将逐步恢复，豆粕整体供应将转向全面宽松状态。

　　2.需求端：刚性需求支撑

　　1）养殖需求支撑上，豆粕需求核心依托生猪、禽类及水产养殖，当前能繁母猪存栏处于政策指导区间，行业繁育效率持续提升，生猪整体供应充裕，为豆粕提供刚性需求支撑，4月之后水产养殖逐步进入旺季，会进一步带动豆粕提货量增长。

　　2）需求不确定性上，生猪养殖自2025年下半年进入持续亏损阶段，头部企业现金流充裕可长期扛亏，但中小养殖户抗风险能力较弱，产能去化节奏缓慢且难以预判，成为豆粕中长期需求的核心变量。

　　3）原料替代上，部分饲料企业会在豆粕价格高位时增加菜粕、棉粕等杂粕的使用比例，但豆粕作为核心蛋白原料的地位无法被替代，低蛋白配方下其用量仍维持在12%-13%，需求刚性特征十分突出。

　　3.库存：短期支撑价格，中期看宽松

　　库存结构对短期价格形成支撑，下游大型饲料企业提前锁定5至9月货源，备货周期达20至25天，贸易商库存维持低位，整体库存结构支撑短期价格，随着5月后原料到港增加，库存压力将逐步缓解，市场供需格局将转向宽松状态。

　　4.其它因素：化肥与种植成本

　　2022年美国USDA数据显示，化肥价格涨幅约90%，化工原料涨价超50%，综合带动大豆种植成本提升约10%（含地租口径），成为支撑农产品长期价格底部的重要成本因素。今年来看，化肥价格与供应状况会影响农户种植决策，在玉米与大豆比价关系下，化肥成本变动会间接影响大豆种植面积选择，当前阶段化肥对大豆种植面积的直接影响相对有限，玉米大豆比价仍是更核心驱动因素。

　　（二）豆油

　　1.供应端：与豆粕共享压榨基本面，后续供应预期宽松

　　1）压榨与现货上，豆油与豆粕共享大豆压榨基本面，4月受油厂开机率偏低影响，豆油现货供应阶段性偏紧，华东区域基差持续走强，市场出现阶段性货源短缺。

　　2）中长期产能上，国内大豆整体供应保持宽松，油厂压榨量同比小幅增加，豆油后续供应将稳步回升。

　　3）出口与流通上，国内豆油在全球价格中具有性价比，出口窗口持续打开，5-7月已有民企签订出口订单，全年出口量有望实现同比增长。

　　2.需求端：价格优势带来需求增量预期

　　1）国内消费上，棕榈油、葵花籽油等替代油脂供应持续缩减，豆油替代效应不断释放，支撑国内消费基本盘，但受人口老龄化、健康饮食理念普及影响，国内豆油消费自然增长空间十分有限，整体需求以平稳为主。

　　2）需求结构上，国内消费难有明显增量，增量空间主要来自出口，豆油消费以包装油为主，散油占比相对有限，部分下游食品企业与包装油厂库存维持7-10天刚需，以随用随采为主。

　　（三）棕榈油

　　1.供应端：近、中期供应压力VS远期天气题材

　　1）国内进口与库存上，国内棕榈油完全依赖马来、印尼进口，当前国内港口库存处于80万吨的历史同期高位，市场以消化库存为主，进口买船积极性大幅下降，买船量同比减少40%以上，仅在内外价差合适、交割利润可观时才有少量采购操作。

　　2）产地供应上，马来棕榈油产量小幅增长，库存去化但仍处于200万吨以上的宽松状态，印尼政策不确定性较高，生柴掺混与出口政策频繁变动，成为产地价格波动的核心诱因。

　　3）远期题材上，下半年厄尔尼诺天气预期逐步升温，或对棕榈油产量形成滞后性影响，但这一利多因素当前尚未被市场充分计价。

　　2.需求端：国内刚性、国际工业需求变量仍存

　　1）国内消费上，国内棕榈油消费已压缩至刚性水平，年度消费量稳定在300万吨左右，主要集中在食品加工与油脂化工领域，豆棕价差长期维持倒挂，油脂之间的替代效应完全消失，下游随用随采成为常态，精炼厂出库量大幅缩减。

　　2）国际需求上，食用需求上，印度是棕榈油主要进口国，其买船节奏与内外价差是影响产地去库的关键变量，当前印度进口利润不佳，采购节奏明显放缓，进一步加剧产地库存压力。工业需求上，B50是印尼生物柴油核心政策，属于油脂市场远期重要炒作题材，也是支撑棕榈油价格、驱动原油—油脂联动的关键逻辑，在地缘冲突、原油走高背景下，市场预期各国会进一步提升生柴掺混比例，即便印尼B50未完全落地。若B50顺利推进，将显著增加棕榈油工业需求，对冲国内棕榈油刚需疲软、库存高企的压力，成为支撑价格的关键变量。印尼当前实际掺混比例约B38–B40，整体完成度已达96%–97%，市场普遍认为B50目标全面落地大概率要到2026年三季度及以后。政策推进节奏受补贴资金影响较大，补贴款项需3–6个月才能到账，非补贴部分资金灵活性更高、更容易兑现，不同部门执行进度基本一致。

　　3.其它因素：化肥与种植成本

　　棕榈油主产国种植园化肥采购存在明显季节性，中大型种植园主要在 3-4 月、9-10 月两波集中采购，其中 3-4 月首轮采购已完成，小农户采购进度偏慢尚未完成。

　　化肥供应与价格对棕榈油产量存在 2-3 年的滞后传导效应，短期不会直接改变产量趋势，当前棕榈油产量恢复主要看 3-5 月季节性规律，化肥带来的利多影响属于远期逻辑，并非当前市场交易主线。

　　（四）生猪

　　1.供应端：高存栏现实仍存

　　1）产能规模上，国内能繁母猪存栏维持在3900万头的政策指导区间，行业PSY指标持续提升，头部企业繁育效率达到30以上，生猪整体供应能力充足。

　　2）行业结构上，行业呈现集团厂、中小企业、散户各占30%的“三三三”结构，政策端对产能调控力度加大，但仅对大型集团厂形成有效约束，对中小散户影响十分有限。

　　3）去化动力上，非洲猪瘟等疫病对产能去化的作用逐步减弱，利润亏损成为推动产能去化的核心因素，但当前亏损幅度与持续时间尚未触及行业有效去化的临界值。

　　2.需求端：关注节日出栏节奏

　　1）价格走势上，2025年下半年以来行业持续亏损，头均亏损约100元，当前生猪价格未见明确见底信号，仔猪价格仍在成本线附近，肥猪出栏均重处于高位，远月抄底仍属于左侧交易。

　　2）行情空间上，2026年生猪市场难以出现母猪产能驱动的趋势性大行情，仅能看到育肥端去化带来的季度性反弹，价格大概率在9-9.5元/斤区间弱势震荡。

　　3）消费节奏上，散户按节日节奏出栏，每轮节日过后价格逐步下探，集团厂受政策限制维持稳定出栏，无法大幅减量，二次育肥因无利润空间暂不具备启动条件。

　　三、品种后期行情展望

　　（一）豆粕：近端供应短缺与远端供应压力的博弈

　　短期来看，4月国内大豆通关延迟、油厂开机率偏低，豆粕现货供应阶段性紧张，基差与现货价格维持偏强运行，59月差存在反套交易机会，05合约交割压力较大，期现回归或延迟至交割月完成。中长期来看，5月后巴西大豆集中到港，国内供应全面宽松，叠加生猪产能去化节奏缓慢，需求端缺乏强劲支撑，豆粕价格将逐步回归基本面，高位回落概率较大，难再现2025年高基差行情。操作层面，产业企业建议逢高锁定利润，控制采购成本，不轻易追高，贸易商可关注交割月接货机会，利用期现套利控制风险。

　　（二）豆油：与豆粕共享压榨逻辑，需求有支撑

　　短期豆油受4月供应偏紧支撑，且需求相对较好，基差维持强势，单边价格跟随棕榈油与宏观情绪波动，59正套策略具备兑现空间。5月后随着油厂开机恢复、大豆到港增加，豆油基差将逐步走弱，供应宽松格局显现，单边上涨动力不足，价格相对抗跌，波动幅度小于棕榈油。中长期来看，国内消费平稳，出口成为核心增量变量，若出口订单持续落地，将对价格形成支撑，东北产能扩张带来的供应压力将在2027年后逐步体现。

　　（三）棕榈油：宏观因素与供需现实逻辑的分歧

　　后期棕榈油价格仍将由原油价格、印尼生柴政策、印度进口需求三大核心因素主导，基本面支撑偏弱，宏观情绪与资金行为占据主导。短期国内80万吨的历史性高库存压力仍存，价格维持高位震荡。产地将进入增产周期，中长期来看，下半年厄尔尼诺天气预期或逐步发酵，形成远期利多题材，但若产地库存持续积压、需求被高价破坏，价格波动将进一步加剧。

　　（四）生猪：仔猪利润崩盘和生猪均重去化的机会

　　生猪市场2026年将维持慢磨底格局，产能去化以温和方式推进，仅存在季度性反弹机会，难以形成趋势性行情，后续价格趋势重点看两个驱动点，其一仔猪价格是否崩跌，，若见信号可能带来中长期价格反弹，其二是生猪均重去化，若肥猪出栏体重下降，可能带来季度级别的价格反弹。