能化早评 | 2026年3月31日

　　原油

　　供应端：目前主要因素在于中东战争的升级，霍尔木兹海峡仍然封锁，伊朗正式通过收费通行法案，但通过船只数量相对战前仍然极少，沙特和阿联酋绕过海峡的管道接近满负荷运转。美伊战争双方进入边打边谈节奏，美军一边在进行新的军事集结，有可能在近期发动针对霍尔木兹海峡控制权的地面行动。伊朗则催促胡塞武装封锁红海，并袭击了科威特满载油轮。

　　库存价差：截至3月20日，EIA原油库存上升693万桶，汽油库存下降259万桶/日，馏分油库存上升303万桶/日。

　　观点：目前主要矛盾在于美伊战争，主要关注美伊边打边谈，霍尔木兹海峡解封预期和美国政府干预三大主要因素的变化，近期主要变化是美国一方面军事集结让市场认为会有一个数周的困难军事行动，另一方面又不断释放谈判进展顺利伊朗让步的信息，目前倾向于双方更有可能进一步升级而非马上谈判，霍尔木兹海峡的封锁时间和油价走势或取决于新一轮军事行动的结果。

　　PX一套100万吨装置计划检修（占国内产能2.3%）；另一套70万吨计划检修延期。PTA台湾一套70万吨装置于上周末重启。

　　聚酯福建一套30万吨聚酯装置4月检修计划取消。

　　1、原油偏强。美伊战争大概率仍有一次军事升级，目前海峡仍在封闭。

　　2、海峡持续封闭仍在持续，等待4月亚洲第二轮降负兑现。

　　3、需求有受高价抑制，但暂无明显负反馈。下游开工持稳、订单下降、库存上升；但终端原料及成品库存极低。

　　结论：随着美伊谈判预期上升、战争延期，市场对战争及海峡封闭持续的预期下降；同时基本面亚洲第二轮降负预计要在4月才逐步开始，需求端观望氛围浓，驱动暂处于真空期；在战争/谈判不明确情况下建议观望，轻仓或以期权参与。近期去库预期高或有出口动力品种相对偏强。

　　后续关注：美伊战争/谈判进度，海峡通行情况；亚洲装置开工情况，下游价格传导及终端负反馈情况。

　　供应端：隆众数据，截止3.27日，开工率58%（-0）。短期中东出口受阻影响国内10%供应，但中东产能占比19%；亚洲乙烯裂解多个装置降负，国内乙烯法开工大降。

　　需求端：截止3.27，聚酯开工率83.6%（0.5）。终端纺织周度开工51.8%（+0.4%）。下游价格传导流畅，新订单转降，库存上升；终端负目前对高价仍持观望态度，但原料及成品库已较低，存补库预期。

　　库存端：截至3月30日，华东主港库存升3.6万吨至107万吨，超预期。

　　观点：战争仍有预期，海峡仍在封闭，中东难出口、亚洲炼厂降负荷驱动仍在。国内有出口预期，随着到港大幅下降预计进入快速去库期，目前乙二醇仍以煤制定价为主，估值仍不算高。

　　甲醇

　　甲醇：

　　1、美伊战争暂缓，海峡仍在封闭。中东出口受阻影响我国7%供应，影响全球供应17%。若海峡持续封闭，亚洲甲醇缺口会持续增大，转出口利润大幅上升（听闻3-4月有8-10万吨出口）。

　　2、需求回升。MTO利润尚可，开工仍在回升；传统需求较好季节性回升。

　　3、估值上升，化工、燃烧比价上升。煤价大体持稳，目前甲醇的化工及燃烧性价比均较高，同时聚烯烃上涨后，持续抬升甲醇上边际。

　　结论：美伊战争延期，市场情绪大幅缓和带动能化回调，但战争仍有升级可能海峡暂无通航预期，能化再次走强。甲醇上涨逻辑从进口减少-比价优势-需求好转（出口及MTO开工回升预期）；只要海峡还未通行，国内外缺口持续，甲醇将始终偏强，但也要注意当前估值计价较充分。

　　硅 链

　　合盛硅业正在小幅复产。

　　结论：合盛东部近期继续重启。随着合盛缓步重启，需求较弱，整体供需压力上升，同时二季度丰水期供应仍有进一步上涨预期，整体驱动向下，但也要主要反内卷背景下，成本支撑情况。。

　　周一市场监管总局：着力防治平台经济、光伏、锂电池、新能源汽车等重点行业和领域“内卷式”竞争

　　1、反内卷预期有限，成本支撑弱。反垄断整改后，收储不乐观无预期。关注现金流成本3.5万元/吨支撑情况（行业最低现金流为通威和协鑫在2.7，大全、新特、特变等在3.5以上）。

　　4、美伊战争暂缓，有色板块整体反弹。

　　结论：反内卷再提，但当前多晶硅供应严重过剩、需求极差也是现实问题；若后续反内卷再次定调开始，预计多晶硅见底，但上行驱动要看供应的真实影响情况，同时和上次不同的是需求也需要托底政策才行；同时交易所限仓仍严格。目前只预计进入底部震荡。

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