【盘面回顾】周内贵金属价格延续调整回落，主要因中东地缘局势动荡推升油价持续走高，美指冲上100，美债实际利率亦上行，年内降息次数预期则缩减至不足1次，整体降息节奏进一步后移。但目前市场尚未进入恐慌性阶段，衰退交易仍较浅，因市场仍预期中东紧张局势造成的高油价局面是短期问题，美股虽下跌但属于慢跌走势，目前投资者密切关注200日均线支撑有效性，一旦跌穿市场情绪可能发生变化。地缘上，特朗普称美军已对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛的军事目标发动“猛烈空袭”，并警告"战争只要有必要就持续"；与此同时，五角大楼紧急向中东增兵，驻日"准航母"及海军陆战队火速驰援。三名美国官员披露，国防部长赫格塞思已批准美军中央司令部请求，派遣一个两栖戒备群及其附属的海军陆战队远征队。该部队通常由数艘军舰和5000名海军陆战队员组成。基金持仓方面，上周全球最大黄金ETF--SPDR持仓减少1.76吨至1071.56吨，全球最大白银ETF--iShares持仓减少301.4吨至15460.2吨。

　　【交易逻辑】近期贵金属市场交易集中在中东地缘冲突加剧下的避险与高油价引发的通胀担忧、美联储降息预期降温或延后、经济滞胀与金融市场风险等。

　　本轮中东地缘冲突中，黄金未现传统避险涨幅，反而与紧张局势呈现短期背离，这反映了避险逻辑与宏观定价机制的冲突。

　　第一，能源冲击逆转政策预期，实际利率压制估值。霍尔木兹海峡风险推升油价，直接威胁通胀回落轨迹，削弱美联储年内降息预期。美债收益率上行、美元指数反弹，实际利率抬升对零息资产黄金形成估值压制，避险需求被利率因子对冲。

　　第二，美元避险地位阶段性占优。美元兼具避险属性与流动性优势，前期美指弱势提供反弹空间，叠加货币政策预期转鹰，美指反弹分流避险资金，形成"美元涨、黄金跌"的零和格局。

　　第三，流动性管理与战略支出触发阶段性抛售。俄罗斯央行为对冲财政赤字而售金；波兰央行为国防融资计划短期抛售。同时，高油价加剧部分新兴市场贸易赤字与汇市压力，金融市场动荡加剧流动性压力，黄金变现需求与避险需求形成背离。

　　简言之，本轮地缘冲击通过"通胀-利率-流动性"链条，激活了压制黄金的传统宏观因子，使其暂时脱离避险资产定价逻辑。

　　接下来一周是密集央行会议周，投资者需重点关注周四凌晨的美联储3月FOMC会议，本次会议将公布经济预测表和点阵图，关注美联储对通胀、经济以及货币政策前景的展望。另鲍威尔任期将于5月结束，关注是否留任理事的态度，以及对政治压力和地缘风险的回应。

　　【南华观点】策略上，我们仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。伦敦关注下方5000支撑有效性，强支撑在60日均线4900附近；伦敦银支撑80，强支撑70-72区域。风险上警惕中东局势恶化对通胀升温担忧以及对货币政策冲击、衰退恐慌下下的流动性抛压等。

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