【20260302】棉花：种植季易涨难跌

　　核心观点：偏多 节后内外盘上涨情绪高涨，内盘增仓靠前，继续拉扩内外价差。下游开工、种植季即将到来，波动率放大，盘面易涨难跌，更好的安全边际下更关注外盘未来向上空间。

　　月差：中性 关注多外盘、内外正套机会。

　　现货：中性 由于盘面价格快速上涨，现货交投清冷，现货基差整体多稳，个别高基差仍有调降。

　　进口棉：中性 预计25/26年度上半年进口进度加快。

　　进口棉纱：中性偏空 随着美金盘价格下跌，进口成本下降，存在即期进口利润。

　　库存：中性 1）纺企原料库存去库、棉纱成品小幅累库；2）织厂原料补库、坯布持平。

　　新年度种植预期：中性偏多 2月报告，2025/26年度全球棉花供需平衡表显示，全球棉花产量小幅调增、消费调减，期末库存则有所增加，影响中性偏空。美棉产量小幅调整，影响中性。但是美棉新季种植意向可能下调。

　　全球终端消费：中性 美国服装及服装面料批发商库存小幅补库，但零售商去库为主（中性），我国棉纺出口东南亚及欧美日韩份额维持，关税影响较小（偏多）。出口市场拓展非洲、俄罗斯、拉丁美洲等（偏多）。

　　宏观：偏空 美以伊战争爆发，对市场影响波动加剧。3月底特朗普预期访华，备受关注。

　　新季种植引热议

　　全球新年度植棉面积预期下滑

　　USDA预期2026/27市场年度全球棉花产量下滑3.2%至2526万吨，主要减产国包括中国、巴西、美国等，印度和巴基斯坦持稳。棉花消费预期增长1.2%，至2615万吨，期末库存同比下降5.2%。

　　USDA预计美国棉花2026年种植面积预计为940万英亩，略高于2025年的928万英亩，弃耕率参考了过去十年的平均水平，因此最终收获面积同比反而下滑2.2%。最终总产量296万吨，同比下滑2.3%。（根据当前的棉豆比、棉玉米比，可以找到USDA的调整根据）

　　NCC预期美国植棉面积900万英亩，同比减少3.2%。

　　低价及相对低价刺激种植意愿减少在越市场化的环境下，体现会越明显。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　巴西棉新年度产量预期小幅调减

　　CONAB预测，2025/26年度巴西棉花总产预期为380.3万吨，环比下调1.5万吨，种植面积下调至201.81万公顷（主要是马托格罗索州面积预期下调），单产稳定在125.6公斤/亩。期初库存小幅调增，因2024/25年度国内消费小幅下调，2025/26年度国内消费和出口小幅下调。

　　1月份原棉出口量为31.685万吨，出口至中国在11.5万吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　东南亚开始逐步发力签约、装运

　　截止2月19日当周，2025/26美陆地棉周度签约5.74万吨，环比下滑46%，较四周平均水平增7%，同比下滑19%，其中孟加拉1.6万吨，印度1.35万吨；

　　2026/27年度美陆地棉周度签约0.67万吨；2025/26美陆地棉周度装运4.38万吨，环比增12%，较四周平均水平降10%，同比下滑35%，其中越南装运1.68万吨，巴基斯坦0.48万吨。

　　周度签约环比回落，越南签约下滑，但孟加拉、印度、巴基斯坦持续增长，根据贸易协定，孟加拉、印度将增加美棉采购。装运速度持稳。

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

　　国内棉花价格年后快速上涨

　　根据当前公检进度预计产量在760万吨左右。消费方面不悲观。但是年后国内价格的快速上涨，叠加下游尚未开工，传导不畅。反而在当下把内外价差继续拉大到40%关税平水的水平，积累了进口增加的潜在风险。

　　进入种植季，对于种植面积、种植天气的讨论会增加。

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

　　内外价差

　　当前预计2026年的进口政策为89.4万吨配额内+加贸20-40万吨。但是配额可能在上半年同比消耗加快。

　　盘面内外价差已经明显高于历史均值水平，40%关税折算已经来到平水范围。配额在年后继续上涨至3800元/吨。

　　在国内没有超额消费的背景下，配额消耗与进口纱是未来下游开工后，平衡内外的关键。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美棉更具性价比优势

　　尽管短期美棉价格因为我国增收关税等原因，相对仍显弱势，但是无法掩盖外棉的未来驱动：1、巴西、美国种植面积减少，带来产量减少的预期；2、巴西棉出口窗口期过后，东南亚需求转向美棉；3、天气炒作。

　　当下给出的内外窗口期越长，对未来国内远月合约的羁绊就会越深。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　下游消费恢复快于预期

　　2025年9月以来表需尚好

　　2025.9-2026.1月平均表需消费在72万吨，表现尚可。

　　开机回升。

　　数据来源：上海钢联 中国棉花信息网 紫金天风期货研究所

　　下游负荷：开机恢复

　　截至2月27日，棉纱厂开机负荷为45%，新疆维持较高开机，内地纺企也逐渐复工，开机逐渐回升。织厂整体开机率在40%，开机在逐步恢复。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　纺织产业链库存：下游恢复节奏好于预期

　　截至2月27日，纺纱厂原料库存为34.8天，成品库存23.9天，随着开机复工，原料价格上涨，整体以消耗节前库存为主。织布厂棉纱库存为10.2天，原料补库，织布厂全棉坯布成品库存36.5天，库存维持。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　轻纺城成交情况

　　轻纺城成交尚可，有待继续恢复。

　　节后纯棉坯布市场以复工为主，成交未完全展开。当前织厂以生产和发送节前订单为主，预计市场交投将于正月十五之后增加。报价方面有所调涨，幅度在0.2-0.3元/米上，但下游询价不足，成单稀少，具体依照成交恢复情况而定。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　棉纱：花纱继续走缩

　　受郑棉影响，纯棉纱价格大幅上涨，成交重心上移200-500左右。品种方面，低支纱和气流纺相对成交偏淡；40支及以上支数，交投恢复相对较快，高支纱例如60支，涨价幅度和棉花基本持平，且交投较好。新接订单逐渐增多，且年前预售较多，预期后续会有去库出现。

　　纺企即期现金流承压走弱，新疆纺企理论现金流盈利在800元/吨，内地纺企理论现金流亏损放大至850元/吨左右。

　　花纱走缩明显，高价棉能否顺利向下游传导，是检验金三银四旺季的关键。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　东南亚纱线情况

　　开机方面，越南、巴基斯坦表现较好、印度开机低于同期，整体稳定。

　　受印棉和国际棉价上涨影响，越南纱和印纱报价明显上调，其中越南纱外盘报价涨幅较高，约10-15美分。由于2月份国际棉价上涨，越南纱利润有所下降，其余品种基本持稳。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　进口棉纱：相对国产纱仍存小幅优势

　　随着下游小幅恢复，部分较春节前200左右涨幅的棉纱厂有少量成交，多数纺企仍在交付春节前订单；进口纱方面同步跟涨，贸易商报价普遍上涨100-200元/吨。

　　由于当前国产纱报价上涨幅度普遍高于进口纱。进口纱仍有小幅优势。

　　短期内，在内外价差收敛之前，进口纱的价格优势窗口将持续。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

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