观点：地缘金价支撑，铜价高位震荡

　　节后首周铜价偏强震荡，全球铜库存快速累增，国内春节期间累库超预期，现货深度贴水，但铜的宏观逻辑支撑价格维持高位。

　　铜价主要逻辑2月以来没有发生显著变化，一条维持一条弱化，短期的不确定性增加。AI叙事与地缘冲突下金价偏强依然支撑铜价维持该水平的波动，全球混沌态，铜与金价锚定较深，AI叙事延续支撑价格维持高位，等待下一个催化剂。当前AI叙事延续，金价维持高位偏强状态，继续支持高位铜价，不过驱动力尚不强，仍需等待下一个宏观事件的催化。从经济周期表现来看，美国经济韧性较足，国内经济需要止跌企稳的拐点确认，四月或成为一个比较重要的宏观交易窗口。

　　关键矿产博弈下的紧缺预期尚需时日兑现，全球铜显性库存突破100万吨，全球三地累库，C-L价差反转形成短期拖累。从近一段时间的变化来看，关税有所生变，美铜现货价格低于LME铜，美铜虹吸效应弱化，对价格形成短期拖累。截至2月底，全球铜库存已达115万吨，为历史显著高位，其中COMEX铜库存达60万吨，2026年累库10万吨；中国国内库存受制于季节性淡季消费，库存水平快速拉升，也远超同期水平；LME铜库存同样出现10万吨累库。

　　持仓水平回落60分位，依然多头主导盘面波动。2月沪铜持仓水平从历史最高的69万手回落至55万手，波动率从近50%降至28%，经过一轮冲高回落过程，持仓与波动率均回归中性偏高水平，短中期建议关注3月中下旬的库存拐点确认，另外4月或存在宏观逻辑交易窗口，关注两条主线的变化情况，铜价目前仍处调整阶段，以区间思路对待等待远月催化剂。

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