2025年2月28日 农产品-棉花

　　减产预期加强，棉价偏强运行

　　1.供应端（利多）：内外棉同时减产，供应收缩预期明确

　　国内方面，USDA对中国2026/27年度棉花产量首次预计为698万吨，较2025/26年度减少65万吨，这是由于种植面积和产量双双下降所致。种植面积方面，政府已宣布新疆为应对市场需求变化，计划缩减棉花种植面积，并调整农业资源配置以提升粮食生产能力，棉花种植面积预计将减少5%，降至2900万公顷。单产方面，2025/26年度新疆种植条件近乎完美，全国平均产量创下新高，目前新疆土壤偏干旱，且政策提到控制给水，虽实际落实有待考察，但预计单产将达不到上一产季单产高度，调降3%左右。

　　国际方面，USDA预计美国2026/27年度棉花种植面积940万英亩，同比增加10万英亩。目前棉价较去年同期下降1%、玉米下降2%、大豆上涨3%，植棉仍具竞争力。但关键在于，美国得州棉区以雨养为主，当前主产区干旱较去年加重，预计干旱持续至4月，导致弃耕率预计上升至19%，收获面积下降2.3%。单产预计856磅/英亩与上年持平；受弃耕率上升影响，总产量预计296万吨，较上一产季下降2.3%左右；巴西2026/27年度棉花种植工作已接近尾声。受棉价低和本币升值影响，初步调查棉花种植面积缩减5%至200万公顷，种植热情明显降温。全国平均单产预计下降2%至1905公斤/公顷，主要在于上一产季单产过高，且低价下生产要素投入有限。预计总产量为381.5万吨，较2025/26年度减少28.5万吨；全球总产量预计2526万吨，同比减少3.2%左右。

　　2.需求端（中性）：节后陆续恢复开工，长期增量可期

　　国内需求尚可，25/26年度消费乐观，26/27年度预计突破850万吨，节下游厂家、贸易商已大多复工复产，据纱厂反馈了解，目前新疆纱厂开机率已达到8-9成左右；内地山东、河南、湖北等地纱厂开机率也基本恢复至7-8成。中国对美国出口关税150天窗口期下降5%，后续关税政策仍存在不确定性，国内纺企可能会抓住这相对确定性的150天，增加终端纺织服装的出口。

　　美棉需求较前期有所好转，美棉出口有所恢复，但出口端恢复持续性有待观察。

　　3.库存（中性）：库存结构合理，工商业库存未现压力

　　棉纱厂原料库存处于低位，成品纱库存中性偏高，整体工商业库存处于持续去库阶段，库存结构合理。

　　4.总结（震荡偏强）：减产预期强化，回调后可逢低买入

　　供给方面，26/27产季国内新疆面积强控、美国可能的高弃耕率风险于巴西减产预期共同构成了明确的新季供应收缩预期，这是市场重要的潜在利多支撑；需求方面，全国下游开工率持续恢复，终端存在抢出口可能；库存结构合理，整体工商业库存未现压力，为价格形成托底；受前期大涨影响，盘面情绪降温回调，但整个26/27产季来看，全球供需结构转向紧平衡的趋势较为明确，或存在超过50万吨的供需缺口，棉价仍有上行空间，建议逢低买入，后续需重点关注国内外新季种植情况及下游需求承接情况。

　　6.风险提示：新季减产不及预期；进口端增量超预期；下游需求疲软。

　　本周重要消息及数据：

　　1.机构消息：巴西2025/26年度棉花产量同比减少6.7%（生意社）

　　巴西国家商品供应公司(Conab)公布的数据显示，巴西2025/26年度棉花(皮棉)产量预估为380.30万吨，同比减少6.7%，上一年度为407.61万吨；巴西2025/26年度棉花种植面积预估为201.81万公顷，同比减少3.2%，上一年度为208.56万公顷；巴西2025/26年度棉花单产预估为1884.49千克/公顷，同比减少3.6%，上一年度为1954.45千克/公顷。

　　2.机构消息：澳大利亚总产预期暂不变 关注未来灌溉情况（中国棉花信息网）

　　据澳大利亚棉花协会消息，本月初昆士兰州中部部分地区已开始新棉采摘，农户普遍反映早期采摘进展顺利。协会首席执行官亚当·麦凯指出，虽然本年度大部分棉区气候条件良好，但局地降雨分布不均给部分旱地棉田带来一定不利影响。此外，新南威尔士州部分产区因供水配额缩减，后期灌溉用量可能受限。截至2月17日，墨累-达令流域蓄水量为总库容的49%，较2025年同期下降12个百分点。从总产预期来看，当地棉花产量预估暂仍维持在100万吨的水平。

　　3.宏观消息：关税协议落地 印度纺织产业迎来发展利好

　　印度作为全球第二大纺织生产国，2025财年对美纺服出口额近110亿美元（占全球出口28%），却遭美方50%高额关税冲击，9月服装出口环比降20%，行业开机率从七成跌至六成。虽靠棉纱性价比及卢布贬值，对中、孟出口增长带动开机率小幅回升，但压力未根本缓解。今日美印达成协议，印对美纺服关税从50%降至18%，低于中、越等国的20%，其对美出口竞争力将大幅修复。

　　4.宏观消息： 2026中央一号文件涉棉内容

　　2月3日，中央一号文件由新华社受权发布，对锚定农业农村现代化、扎实推进乡村全面振兴进行了部署。其中直接涉及棉花的内容在第一部分下第一点，“稳定发展粮油生产”中提到，推动棉花、糖料、天然橡胶等产业平稳发展，以及第三部分 “积极促进农民稳定增收”下第十一点，完善棉花目标价格政策。