一、节后开年价强于预期

　　节后蛋价如期低开，但下跌幅度低于往年同期，开年价表现强于此前预期。数据显示，开年后辛集大码蛋价报2.56元/斤，馆陶报价2.78元/斤，分别较节前下跌了0.11元/斤，幅度低于5年均值的0.37元/斤，侧面印证了存栏积累不严重，且超长春节导致备货需求提前，节后外销产区反映走货偏快，导致节后蛋价低开后迅速企稳并走强。另外，考虑在产存栏仍处高位，且鸡龄结构年轻导致产蛋率偏高，叠加节日期间淘鸡走量有限以及鸡龄升高，而库存积累和大码蛋占比升幅却相对有限，推测今年换羽蛋鸡规模依旧不小，进而限制了当期供应增幅和库存积累。现货端以上表现令节后盘面意外高开，近月走势尤其偏强，现货不弱背景下月间差走势偏明显正套。

　　二、产能去化进度依旧缓慢

　　春节前备货期蛋价表现亮眼，斤蛋成本迅速回升至0.6元/斤以上的季节性正常水平，尽管临近春节前出现快速回落，但节日期间以及节后蛋价并未出现明显杀跌，考虑造蛋成本依旧维持较低水平，当前养殖亏损尚在可接受范围以内。蛋价未重回去年梅雨季给出的低点，表明供需相对平衡后，生产端惜售情绪加重，且消费端对成本附近的蛋价接受度已然较高，未来蛋价从此位置继续下跌的空间有限，这在当前极大程度地支撑和重建了行业信心。除了前述换羽规模明显扩大外，还可以看到节后淘鸡价不落反涨，淘鸡走量明显偏低，规模屠宰场开机率偏低，淘鸡-白鸡价差不断走高，鸡龄重回到500天以上，这反映出当前市场的惜淘、延淘情绪较浓。另一方面，补栏意愿也在加强。从近期不断走高的鸡苗和雏鸡价格，以及偏高的种蛋利用率等指标上看，市场对未来的预期不弱。尽管从趋势上看，经历了去年以来的持续亏损，在产存栏已从10月份开始触顶回落，未来产能逐步下降的方向不变，但换羽叠加延淘以及补栏等累库行为的增多，令产能去化进度出现了显著放慢的苗头，未来去化进度和幅度或不见得能如预期般兑现。

　　三、远端需留意估值压力

　　当前市场对农历元宵后至月底，蛋价触底后的补库力度抱有期待。传统季节性上，随着全面复工的进行，终端库存见底叠加学校开学等因素助推，3月上中旬蛋价存在着反弹的契机，力度需要视供应规模而定。考虑今年的换羽水平偏高，叠加在养户惜售和市场看涨导致的囤货心理推动下，现货是存在走出可观反弹的动力的，这也是03-05等近月合约表现偏强的底层逻辑。不过，考虑当前产能去化进度已开始明显放缓，当期的累库行为尽管能托底现货，但也会延迟供应压力至未来释放，进而削弱中期蛋价的上涨潜力，乃至存在进一步堆积成压力的可能。因此，产能去化之路并未结束，未来抛压仍有卷土重来可能，远端估值压力仍需留意。

　　综上，在产蛋鸡存栏规模偏大，但节后开年蛋价高于预期，且库存规模未出现明显积累，考虑是延淘、换羽、冻品入库等累库行为增多所致。尽管累库期现货受到托底并能进一步支撑盘面近月的走强，但行业信心提前重建，补栏、延淘等行为的增多，存在削弱中期蛋价上涨潜力、乃至进一步堆积成压力的可能，盘面远端在普遍升水的背景下，后期仍需留意估值压力。

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