广发证券发布研报称，2025年底至2026年初，印尼煤炭领域政策吹风不断，印尼煤炭矿企因产量配额削减暂停煤炭现货出口备受市场关注。价格端，相比较2022年同期，2026年以来海外动力煤现货价格涨幅较高，焦煤期货价格延续偏弱，商品市场并未交易印尼煤减量对焦煤有实际影响。目前，国内煤炭基本面整体好于去年同期，海外政策扰动置信度在提升，预计煤炭供应端增速较前期大幅下降，同时考虑到25年需求受到制约26年也有较大改善空间，预计煤价中枢有望稳步回升。

　　广发证券主要观点如下：

　　政策变化：2025年11月以来，印尼煤供给政策变动频繁吹风

　　2025年11月以来，印尼煤炭领域关于2026年产量配额下降、征收出口关税政策等新闻不断，特别是2026年2月4日煤炭资源网报道，印尼煤炭矿企因产量配额削减暂停煤炭现货出口，市场关注度大幅提升。过去5年印尼煤炭生产、出口政策总体宽松，仅在2022年初限制出口。

　　2022VS2026：政策演变、煤炭行业和股票市场变化的异同

　　煤炭进出口：2022年初印尼煤炭出口禁令主要影响1-2月(前2月出口量累计同比-38.7%)，此后逐步恢复正常。船运数据显示2026年1月印尼海运煤炭出口量同比-2.5%，环比-23.8%，2月前2周印尼发运往全球的煤炭量仍在下降，部分矿商暂停现货出口发运影响预计在2月以后开始显现。而我国从印尼进口煤炭量与印尼煤炭出口量变化趋势总体一致，但滞后约1个月。

　　煤价：2022年印尼煤出口禁令+俄乌冲突爆发等共同影响，1季度国内外动力煤现货价格年初低点累计上涨80%以上，焦煤期货价格表现滞后，但上涨持续时间更长。相比较2022年同期，2026年以来海外动力煤现货价格涨幅较高，焦煤期货价格延续偏弱，商品市场并未交易印尼煤减量对焦煤有实际影响。

　　股价：2022年煤炭行业处于高景气阶段，板块连续第2年跑赢大盘，弹性标的涨幅领先。2026年初以来，动力煤弹性标的和低估值焦煤标的领涨，兖矿能源、晋控煤业表现突出。

　　总体结论：目前国内煤炭基本面整体好于去年同期，海外政策扰动置信度在提升

　　政策面：普拉博沃政府执政以来，印尼中期发展规划已经调整，煤炭政策从单纯追求产量转向保障国内能源安全与深加工增值。印尼煤炭减产、出口减量政策的置信度有所提升。此外，近期美国重振煤炭行业举措正在持续。

　　基本面：需求端，2026年初以来煤炭下游需求好于往年同期，春节过后工业需求有望快速恢复。供给端，2026年初以来样本矿产量处于高位，节后关注复产节奏以及国内外潜在的减量因素落地情况。目前各煤种产业链库存压力弱于去年同期，动力煤价处于偏低位置。

　　煤炭板块：从08年以来的历年数据来看，3-8月煤炭板块相对大盘容易获得超额收益，其中3月和7月煤炭板块跑赢大盘的次数最多，分别达到11次和12次，跑赢大盘的概率在61%和71%。从机构持仓来看，截至2025年底，主动偏股型基金煤炭板块持仓为0.34%，较Q3末持仓比例提升0.05pct，处于近5年来低位。

　　总体来看，2026年，预计供应端增速较前期大幅下降，同时考虑到25年需求受到制约26年也有较大改善空间，预计煤价中枢有望稳步回升，26年行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显。

　　风险提示

　　下游需求增速可能低预期，国内保供产能退出节奏和实际影响还有不确定性，印尼煤炭产量配额和出口关税政策还未完全落地等。