摘要

　　2月以来，国内棕榈油期货主力合约呈震荡下行态势，月初主力自9400元/吨关口附近回落，节前重心跌破8700元/吨一线，累计跌幅超5%。中国春节假期期间，WTI与布伦特原油因美伊地缘冲突升级，涨幅近6%，创年内新高，BMD棕榈油跟随外盘原油同步反弹，主力合约涨幅约2.4%。油价上涨提升棕榈油生物柴油原料吸引力，叠加美国生物燃料掺混政策预期升温提振油脂整体需求，共同支撑马棕油反弹。

　　1、原油波动加剧带涨植物油

　　2026年中国春节期间，美伊核谈判陷入僵局，美国释放军事打击信号，原油供应中断风险陡增。同时，OPEC+维持一季度自愿减产，全球原油供应处于紧平衡，缺乏缓冲空间。在美伊地缘冲突推升的风险溢价推升之下，全球原油价格涨幅居前，不过受到IEA、EIA对全年供应过剩的预期压制，布伦特原油在冲高至71美元/桶上方后围绕71-72美元/桶震荡，风险情绪溢价有所挤出。尽管油价有所回落，但仍处相对高位，叠加市场对美国3月初将大幅上调生物柴油强制掺混配额的强烈预期，共同驱动全球油脂价格反弹。棕榈油与原油的生物柴油联动逻辑凸显，油价高位为棕榈油工业需求提供成本托底，而美国生柴政策预期则通过提振美豆油，带动油脂板块整体走强，形成棕榈油的外部定价支撑。

　　2、马棕库存去化但绝对库存偏高

　　2月下旬以来，马来西亚棕榈油供应显著收缩，出口需求小幅回落，库存延续去化预期但压力仍存。供应端，减产态势持续强化，SPPOMA数据显示，2月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降22.24%，核心因鲜果串单产环比大幅下滑23.82%，尽管出油率小幅提升0.3%，但对产量的提振作用微弱，叠加2月工作日减少、部分产区降雨影响鲜果串运输，进一步加剧供应紧缩态势。需求端，出口表现不及预期，多机构数据显示，2月1-20日棕榈油出口量环比降幅在8.9%-12.6%之间，主要受中国春节假期需求淡季、进口节奏放缓影响，虽印度此前补库需求仍有延续，但未能完全抵消整体出口的疲软。库存方面，受益于1月以来的去库趋势，叠加2月产量收缩，预计下旬库存将延续环比下降态势，但库存绝对值仍处于历史同期较高水平，去库压力尚未完全缓解。此外，美国生物柴油掺混政策预期、印尼3月出口征税上调计划形成长期支撑，整体供需多空交织。

　　3、印尼政策影响仍存

　　印尼政策变化影响依然存在，整体表现多空交织。出口政策方面，印尼明确自3月1日起将CPO出口税率从10%上调至12.5%，衍生品出口征费同步上调2.5个百分点，同时禁止棕榈油废料及废膳食油出口，优先保障国内可持续航空燃料产业需求；此外，印尼与美国达成贸易协议，棕榈油获得美国关税豁免，一定程度对冲出口税率上调的利空。生物燃料政策上，印尼推迟原定于2026年年中实施的B50政策，将B40强制掺混政策维持至年底，核心因财政补贴压力及供应不确定性，

　　同时印尼持续推进非法油棕种植园没收计划，中长期或抑制产量增长，形成供应端支撑。

　　4、国内进口利润维持低位

　　2026年2月以来，受外盘棕榈油价格震荡、进口成本高企影响，国内棕榈油盘面进口利润持续倒挂，截至2月中旬倒挂幅度约200元/吨，进一步影响国内供应释放节奏。供需端来看，供应上，前期到港船期集中叠加春节后到港量补充，国内棕榈油供应逐步增加，截至2月6日，全国重点地区棕榈油商业库存达72.67万吨，环比增幅3.61%，处于历史同期中性水平，预计下旬库存将延续小幅累库态势。需求上，春节假期后国内餐饮、食品加工行业逐步复工复产，棕榈油食用需求稳步回升，但目前仍处于传统需求淡季，下游多按需采购，未出现大规模补库行为；工业需求受油脂板块整体氛围带动有小幅改善，但未能形成强力支撑。

　　4、小结&展望

　　预计一季度后期，棕榈油期货走势重点在于外盘支撑托底，同时基本面维持多空交织，短期受到原油及生物燃料政策变化影响波动加剧。核心逻辑在于产区供需、政策变动及原油联动影响。基本面来看，供应端，马来西亚棕榈油减产态势将维持，库存将延续去库节奏。需求端，全球棕榈油出口有望边际改善，印度补库需求仍有延续，中国餐饮、食品加工需求逐步复苏，但仍受传统淡季制约。工业需求受原油高位及美国生柴政策落地预期支撑，将形成一定托底。期货走势上，马棕油或震荡上行，带动国内期货同步联动，但需警惕美国生柴政策不及预期、原油价格回调及南美大豆丰产带来的压制，整体走势预计震荡偏强。

　　写作日期：2026年2月24日