美国2025年GDP数据公布，经济放缓，GDP跌到2021年以来最低水平，而核心通胀超预期，不降反而同比增长3%，美国经济滞胀风险担忧进一步升温，黄金的“抗通胀”属性受到投资者青睐。

　　更值得注意的是，美国最高法院的裁决，产生了1750亿美元关税退款，或将直接冲击美国财政收入，可能迫使联邦政府进一步举债，引发投资者对美债信用的担忧，进而增持黄金以对冲风险。

　　2月20日周五当天，黄金期货主力合约涨幅为2.65%，白银主力合约上涨8.93%。而追踪25种主要大宗商品期货表现的彭博商品指数，今年年初至今累计上涨超10%。

　　美国核心通胀仍有超预期风险

　　当地时间2月20日，美国公布2025年GDP数据。2025年美国实际国内生产总值(GDP)同比增长2.2%，低于2024年的2.8%，为2021年以来的最低水平。

　　数据还显示，受政府停摆和消费支出疲软的双重影响，美国2025年第四季度经济增长大幅放缓至年化1.4%，远低于经济学家预测的3%，较三季度4.4%的增速出现断崖式下滑。

　　另外，美联储首选的通胀指标—个人消费支出指数(PCE)在去年12月份环比上涨0.4%，高于此前预期的0.3%的涨幅，同比涨幅达3.0%，继续高于美联储2%的政策目标，通胀粘性与经济增长疲软形成的“滞胀”隐忧，让市场对美国经济基本面的担忧升温。

　　此前，美国劳工部统计局(BLS)2月12日公布的2026年1月份CPI数据。1月份美国CPI同比从2.9%回升至3%，而核心CPI同比从3.2%回升至3.3%。CPI环比0.5%，是2023年9月以来最高；核心CPI环比0.4%，是2023年5月以来最高。

　　显然，无论是去年12月份PCE，还是今年1月份核心CPI，同比上涨都在3%上方，远高于美国联邦储备委员会设定的2%长期目标。通胀持续高企与经济远低于预期的低迷表现下，美国经济不确定性风险正在上升，市场预期美联储6月前降息概率微降至54%。

　　金银“抗通胀属性”被看好

　　通胀压力反弹叠加经济增长放缓，引发市场对美国经济陷入滞胀的担忧，黄金的“抗通胀”属性受到投资者青睐，国际金价显著上涨。截至当地时间2月20日收盘，纽约商品交易所4月交割的黄金期价报每盎司5130美元，涨幅为2.65%。

　　另一方面，美股AI概念股与芯片股大面积反弹，令市场继续看好AI技术发展对白银需求的提振，纽约白银期价上涨。截至当地时间2月20日收盘，纽约商品交易所3月交割的白银期价报每盎司84.57美元，涨幅为8.93%。

　　数据显示，过去一周里，中东地缘紧张局势持续叠加美国通胀压力反弹，投资者继续买入贵金属，推动国际金价和银价全周累计上涨。其中，纽约黄金期价上涨1.31%，纽约白银期价上涨9.45%。

　　另外，美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，截至2月17日当周，纽约商品交易所(COMEX)黄金投机者将净多头头寸增加3020份合约，至96057份合约。纽约商品交易所(COMEX)白银投机客将净多头头寸增加1575份合约，至6160份合约；纽约商品交易所(COMEX)铜期货投机客将净多头头寸削减1570份合约，至52700份合约。

　　此外，原油市场上，得克萨斯中质原油(WTI)净多头头寸下降了2904份合约，至67884份合约。在纽约商品交易所(NYMEX)和洲际交易所(ICE)四大市场的天然气投机者将净多头头寸减少19927份合约，降至124810份合约。

　　1750亿美元关税退款

　　值得注意的是，美国最高法院的裁决可能迫使联邦政府进一步举债，引发投资者对美债信用的担忧，进而增持黄金以对冲风险。

　　美国最高法院在当地时间2月20日公布裁决，认定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税政策违法。具体而言，此次最高法院以6比3的裁决认定，特朗普政府在征收这些进口税时超越了其作为总统的职权范围。该裁决推翻了特朗普根据IEEPA征收的所有关税。

　　根据瑞银集团(UBS)的一项分析，这占到特朗普去年征收的所有关税的约75%，其中包括他对世界上大多数经济体的进口商品征收的所谓“对等关税”。不过，该裁决保留了针对汽车和钢铁等特定商品的关税，因为这些关税是根据另一项授权，即1962年《贸易扩张法》第232条征收的。

　　美国最高法的否决直接威胁到了美国政府的预算赤字，并可能给美国经济带来新的变数。在判决后，美国长端债券开始领跌，30年期美债收益率最高上涨了6个基点至4.75%。与此同时，短端利率同样居高不下，2年期美债收益率同样上涨2个基点至3.48%。

　　业内人士认为，如果政府被强制要求退还1750亿美元税款，那么更为紧迫的是短期流动性风险，财政为了筹集资金，必须在短期窗口内加大融资规模，从而对市场造成立竿见影的冲击。