近期影响油价的边际因素有哪些？一言以蔽之，地缘与库存风险扭转了市场对油价的下跌共识，近期油价走势也主要由情绪化交易主导。

　　这一现象的出现受多重因素影响，首先是天气因素，冬季风暴正席卷美国，影响范围从德克萨斯州延伸至缅因州的大部分地区，美国本土超40个州正遭遇七年来最寒冷的冬季天气。这一极端天气带来了两方面影响：一方面提振了美国国内的采暖需求，而采暖需求中部分依赖天然气供给，当前天然气供应本身偏紧，进一步加剧了能源库存的担忧；另一方面也对原油的生产、冶炼环节造成了影响，相关环节的生产受到明显扰动，部分炼厂甚至出现了停产的情况，炼厂停产直接造成了原油实物供给的实质性收缩，因此这一情况从需求和供给两端对国际油价形成了提振作用。

　　除此之外，各类突发供应事件也接连发生，近期里海管道终端运营中断、哈萨克斯坦田吉兹油田突发停电等事件，均对国际油价形成了支撑。而美伊之间的持续对抗，更是油价波动的重要诱因。美伊双方内部局势持续动荡，且两国的表态均十分强硬，美军目前仍在相关海域保持着海军部署，并多次向德黑兰方面发出警告。

　　近期，美伊博弈出现了剧烈转折，美伊双方首先确认将举行外交会谈，从理论上来说，这一消息对国际油价形成利空，但随后市场传出会谈可能破裂的消息，当晚国际油价便出现了暴涨，不过后续双方又表示会谈仍将继续推进。

　　尽管美伊开启了谈判窗口，但我们认为，美伊双方的博弈仍将持续对国际油价形成扰动，这是由于两国的核心诉求存在明显分歧。伊朗方面倾向于将讨论范围限定在核问题及铀浓缩相关议题上，而美国政府则希望将讨论范围扩展至伊朗的弹道导弹计划，以及其地区政治影响力、对代理人武装的支持等问题，这些分歧也可能持续对市场形成扰动。

　　当然，我们不建议大家博弈地缘扰动带来的短期波动，因为地缘风险引发的油价走势，无法通过基本面分析来预判。但当油价因地缘风险出现剧烈波动时，正如乱世买黄金，购买黄金本质上是对不确定性风险的对冲，而从储备与战略角度来看，当前的不确定性本身也成为支撑国际油价的重要因素，这是因为情绪化交易对油价的影响较大。因此我们不建议博弈地缘扰动，但美伊这种边谈边博弈的持续状态，确实会对国际油价形成长期的提振作用。

　　此外，我们还建议大家关注霍尔木兹海峡的航运情况，这是影响全球原油供应的重要节点，若该海峡的航运出现中断，将对全球原油供应造成巨大冲击。因为全球约20%至30%的原油海运贸易均需经过霍尔木兹海峡，这一贸易规模十分庞大。尽管沙特、阿联酋等国的部分输油管道具备出口改造的潜力，可实现原油绕开霍尔木兹海峡外运，但一旦霍尔木兹海峡的航运遭遇中断，这20%至30%的原油海运量对市场而言是不可忽视的，势必会对国际油价形成显著提振。

　　在地缘风险与库存持续下降的双重影响下，国际油价的反应规律可总结为：涨于预期，落于现实。具体而言，即便风险事件尚未实际发生，当市场普遍预期其将带来剧烈影响时，国际油价便会逐步走高；而当风险事件实际爆发时，国际油价大概率会出现跳涨甚至暴涨，若在此时布局，投资者大概率会面临较差的交易体验。而在市场形成明确的风险预期后，油价的上行趋势大概率将持续，市场多空力量也会向多方倾斜，这便是近期影响油价的核心边际扰动因素。

　　结合机构整理的信息来看，在地缘扰动方面，我们此前重点分析了美委相关的情况，而巴以、俄乌冲突目前暂告一段落，但仍需警惕的是，未来这类地缘事件仍存在再度爆发的可能性。因此，当前地缘风险的核心关注点是美伊博弈，同时也需高度关注其他地区的地缘局势变化。

　　目前原油市场的多空力量博弈出现了显著变化，美国整体的政策导向是过去几年油价的重要压制力量，这一逻辑不难理解：特朗普政府的中期选举诉求，以及对俄的战略考量，在很长一段时间里让其有强烈的动机打压油价。美国的通胀压力依旧较大，低油价有助于缓解通胀，还能为其中期选举积累支持力。从历史数据来看，油价每下跌10美元/桶，会推动美国CPI出现明显走弱，降幅达零点几个百分点，因此低油价对缓解美国通胀的作用显著。

　　同时，美国过去几年打压油价，也是为了推动俄乌冲突进程，压制俄罗斯并促使其妥协。俄罗斯财政的主要收入来源于石油出口，油价的持续低迷会严重削弱俄罗斯的作战能力，这也是美国长期以来的核心举措。为此，美国采取了一系列放大原油供应的动作，包括支持欧佩克增产、推动委内瑞拉相关政权变动、放松对部分产油国的制裁限制等，成为全球原油市场中重要的空头力量。

　　但现阶段，美国已是原油市场中较为稀缺的做空力量，且这一力量还在持续减弱。一方面，欧佩克对美国的配合力度越来越弱，美国目前核心依靠的仍是本土石油巨头；另一方面，经济规律有其内在逻辑，企业经营的核心目的是盈利，石油巨头不可能长期为配合政治目标压低油价，进而影响自身利润。后续若中期选举节点逐渐临近，美国对油价的压制动力持续减弱，油价大概率会在触及支撑位后开启反弹。加之目前俄乌冲突的进展已接近尾声，这也成为油价即将迎来转折点的重要迹象。

　　从多空力量的演变来看，空头力量的逐步减弱，是否会推动市场转向多头，是值得期待的重要转折，当前已有多家机构上调了油价预测。摩根士丹利近期认为，地缘风险溢价可能会持续一段时间，并把油价预测提高到了70美元以上；巴克莱也将油价预测提升到了接近70美元的水平。两家机构均认为，当前油价的风险呈现不对称性，上行空间大于下行空间，地缘政治是油价上行的显性催化剂，而需求韧性和全球备用产能则是油价的根本支撑。市场已开始对相关风险进行定价，油价仍有一定的上行空间，这也体现出市场对油价的观点出现了明显转变。

　　原油价格并无固定的淡旺季概念，但从过去十年的数据分析，一季度、二季度的原油价格通常呈现走强趋势。背后的原因可能是上半年多数国家会在年初制定决策、出台新政策，政策落地后会对原油需求形成提振；另外，地缘扰动、局部战争等事件也往往容易在年中发生，这类事件也会对油价形成提振。从这一日历效应来看，一季度、二季度的油价存在上涨可能性，当然日历效应不能作为投资的参考依据。

　　综合来看，目前油价已呈现上涨趋势，虽尚未出现剧烈的价格波动，但油价的支撑逻辑已发生变化。一方面，地缘冲突在持续升级，中东地区的伊朗核问题、霍尔木兹海峡相关地缘风险，都是推动油价上涨的重要因素；另一方面，欧佩克的政策超预期调整，也可能成为油价上行的潜在动能。目前暂未看到相关的联合减产协议，但若油价长期维持当前水平，或触及欧佩克相关国家的财政底线，将推动其出台超预期的政策调整。同时，市场对供需的预期已充分体现在定价中，部分高成本的原油产能已开始退出市场，叠加全球经济显现出反弹迹象，油价未来迎来反弹的概率较高。

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　　风险提示：

　　投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

　　基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

　　板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

　　文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。