有色早评 | 2026年2月6日

　　铜

　　铜价受到宏观影响短线级别波动加剧，受到宏观风险抬升的影响，叠加上下游实际供需偏弱，铜价走势趋向权益市场和贵金属走势，昨日伴随金股币的三大市场回调，铜价也出现显著回落。

　　宏观环境上，在周二引来的小幅反弹后，市场再次显著下行，主导的主要因素是抛售潮和流动性风险的共振。随着BTC和美股近两日的大幅回落，流动性风险上行，此前高度一致的市场预期伴随抛售盘的集中出现叠加的连锁反应。如周初所言，当下的市场波动率显著高位，杠杆风险尚未消除，未能产生有效的上行驱动，不具备抄底的条件。

　　政策方面，有色工业协会表示将配合有关部门严控新增矿铜冶炼项目；在2月3日中国有色金属工业协会举行的2025年有色金属工业经济运行情况新闻发布会上，中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。政策消息面上驱动铜价反弹。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，TC端本周延续下行触及-50美金，含硫酸的冶炼利润再次转弱。矿端仍存干扰，双方谈判无果 ，智利Mantoverde铜矿罢工将持续。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止1月29日国内市场电解铜现货库存33.58万吨，较22日增0.06万吨，较26日降0.56万吨；周内整体维持累库，但幅度有所放缓，在价格巨幅调整后，下游承接有所回升，这也一定程度上支撑现货价格并形成传导。

　　铜价当下的影响因素仍较多，宏观风险仍是主导因素，长期叙事是铜价的长期关键因素，但现阶段市场情绪指引交易，集中度较高，非常需要警惕高波动，在高波动率的行情下，仍不可忽视下游供需。

　　铝

　　铝 2026.2.5

　　沃什将出任美联储主席，因人物底色偏鹰，主张强美元，美元指数止跌回升，弱美元预期得到修正。美国1月ADP就业人数增加2.2万人，低于市场预期中值4.8万人。伊美谈判将于6日在阿曼举行，美伊事态有谈判缓和迹象，据百川盈孚统计，伊朗目前拥有电解铝产能97万吨，占全球电解铝产能1.2%，如爆发热战有停产可能，且伊朗有概率封锁霍尔木兹海峡，原材料进口不畅中东铝（占全球总供给9%）有停产风险，同时铝制品出口受阻也会导致非中东地区铝供应下行担忧，持续关注后续动向。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　原料端，几内亚进口矿供应仍有增量预期，矿价环比下行，成本侧无硬支撑且支撑减弱，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能，库存持续累库，基本面仍偏空。近期国内氧化铝厂检修逐渐频繁，个别氧化铝厂由于生产经营压力较大被迫减产，但目前减产的氧化铝产能以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级不同以往，短停无法将过剩的部分消弭，现货止跌难度较大，后续需观察现货能否止跌。中国有色金属工业协会副会长称氧化铝反内卷政策在出台，效果预计在后续两三年内逐步体现。

　　整体来看，沃什将出任美联储主席，因人物底色偏鹰，主张强美元，市场的预期修正一定程度上在情绪高度集中的当下显著放大风险，短期波动剧烈，注意控制风险。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，中长期仍低多思路为主。发改委称鼓励氧化铝实施兼并重组，提升规模化和集团化水平，产能出清政策预期再起，央行称把物价合理回升作为货币政策的重要考量，国内有望释放流动性支撑带动物价回升。近期国内氧化铝厂检修逐渐频繁，个别氧化铝厂由于生产经营压力较大被迫减产，但目前减产的氧化铝产能以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级不同以往，短停无法将过剩的部分消弭，现货止跌难度较大，后续需观察现货能否止跌和反内卷具体政策，短期建议观望等待。

　　1.【IAI：2025年全球氧化铝产量同比增长5.1%】外电2月3日消息，国际铝业协会（IAI）最新数据显示，2025年全球氧化铝产量达到1.4498亿吨，较2024年的1.3788亿吨同比增长5.1%。此次产量增长主要得益于主要生产地区精炼厂运营效率提升、新增产能顺利投产，以及全球市场对氧化铝的持续需求支撑，行业整体呈现稳健发展态势。产量呈现波动中复苏态势：1月受南美、欧洲产量下降影响环比微降，3月实现近10%的强劲环比反弹；6月环比下降约3%，7月快速恢复至六个月内最高月度水平。其中，中国运营产能利用率提升至81.6%，印尼Bintan氧化铝三期、韦丹塔兰Lanjigarh精炼厂等海外项目同步助力产量增长，10月冶金级、化学级氧化铝产量分别达3700万吨、239万吨。（上海金属网编译）

　　2.【伊朗外长：伊美谈判将于6日在阿曼举行】SHMET02月05日讯，伊朗外交部长阿拉格齐就伊朗在阿曼与美国会谈的官方立场作出澄清，称谈判将于6日上午10点左右在阿曼首都马斯喀特举行。并对阿曼为此次谈判所做的一切必要安排表示感谢。当天稍早前，有伊朗官方消息人士称，原定于6日在阿曼举行的伊美谈判已经取消。该消息人士表示，取消会谈的原因是美方对会谈施加了新的条件，以及双方在谈判问题上存在分歧，而非会谈地点的问题。

　　3.美国1月ADP就业人数增加2.2万人，低于市场预期中值4.8万人。

　　锌

　　锌 2026.2.5

　　沃什将出任美联储主席，因人物底色偏鹰，主张强美元，美元指数止跌回升，弱美元预期得到修正。美国1月ADP就业人数增加2.2万人，低于市场预期中值4.8万人。伊美谈判将于6日在阿曼举行，美伊事态有谈判缓和迹象，持续关注后续动向。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年12月锌矿砂及其精矿进口量为21万金属吨，同比+1.1%。国产矿四季度产量环比下行，国产锌精矿TC低位持平，矿端供应仍偏紧，据百川调研，2月冶炼厂排产受春节影响环比预减5.7万吨。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨，持续跟踪。

　　总体来说，12月精锌出口2.7万吨，连续两月出口高位，随着内外价差走阔至出口窗口阶段性开启，国内锌出口形成量级，lme库存验证增加，海外供应偏紧得到缓解，内外比价有所修复。海外供应仍偏紧张，美伊事态难言风险释放，供应下行担忧仍存，对标历史高位的铜，锌估值仍偏低，锌价短期宽幅震荡。

　　1.【Boliden：葡萄牙矿山受暴雨影响，重申2026年投资计划】外电2月3日消息，瑞典铜锌矿企Boliden表示，今年1月葡萄牙的强降雨导致其Somincor矿山出现水资源管理问题，该矿山是公司去年收购资产的一部分。尽管公司维持该矿山2026年的业绩指引不变，但表示暴雨对一季度业绩的整体影响，将取决于未来的天气情况。Boliden首席执行官Mikael Staffas向路透社表示，鉴于公司包括净复垦债务在内的杠杆率，远高于股息政策中规定的20%目标，今年将不考虑额外现金分配。他强调，公司政策明确，只有在资产负债表稳健的情况下，才会考虑额外股息，同时公司重申了2026年的投资计划。Boliden主要从事铜、锌开采及冶炼业务，在北欧地区、爱尔兰和葡萄牙运营着7座矿山和5座冶炼厂。（上海金属网编译）

　　镍

　　镍 2026.02.06

　　昨日沪镍主力合约下跌0.83%，收盘价134250元/吨。金川镍升贴水升维持9400元/吨，进口镍升贴水维持-100元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-5.08至-222.00美元/吨。

　　供应端，印尼政府近期传递出通过控制RKAB配额调整镍矿供应的意图，印尼方面称2026年工作计划与预算方案(RKAB)生产目标将根据印尼镍冶炼厂的产能进行调整。镍矿石的生产目标预计将在2.5亿至2.6亿吨左右。印尼能源与矿产资源部矿物与煤炭总干事表示，预计镍矿石产量较上年将下降10%至15%。此外后续印尼计划对钴等伴生资源额外征税，或令镍成本抬升。昨日传纬达贝园区获得配额2500亿吨，低于去年的4200亿吨，印尼控矿逻辑有所加强。

　　综合来看，前期镍供需核心逻辑是印尼方面传出镍矿石的生产目标预计将在2.5亿至2.6亿吨左右这一预期引导，产量预期明显下降。印尼官员预计镍矿石产量较上年将下降10%至15%。镍供需格局预期有显著好转。此外后续对钴等伴生资源收税，间接抬升镍成本。印尼部分矿山配额削减力度显著，供应扰动风险仍存，但宏观风险尚未完全释放，加之节前市场观望情绪较浓，镍价反弹幅度相对有限。后续主要关注印尼政策的具体落地情况，与其他地区镍矿复产意愿。风险主要来自印尼限矿政策力度不及预期，精炼镍现货库存压力以及宏观市场流动性风险。

　　1、【2025年12月菲律宾出口镍矿近200万吨】菲律宾统计局公布的数据显示，2025年12月，菲律宾出口镍矿199.6634万吨，其中，对中国出口136.2万吨，对印尼出口63.4634万吨。

　　2、【英美资源2025年第四季度镍产量同比增3%】英美资源集团发布的最新报告显示，2025年第四季度，公司镍产量同比增加3%至10300吨，这得益于矿石品位较高以及回收率提升，成为当期金属业务中为数不多的亮点。除铜、镍外，公司其他品种产量呈现分化态势：优质铁矿石产量同比增6%至1510万吨，锰矿同比增22%至90.85万吨；而粗钻石因矿山维护减产35%至380万克拉，炼焦煤受资产处置影响同比降15%至210万吨。（Anglo American）

　　3、【有色协会：2026年有色金属价格中枢有望进一步上移】在2月3日中国有色金属工业协会举办的新闻发布会上，协会副秘书长兼政策研究室主任林如海表示，展望2026年，有色金属市场将呈现“结构分化、波动加剧”的整体格局，价格中枢有望进一步上移。从宏观环境来看，全球降息周期将持续深化，国内“十五五”规划开局在即，稳经济政策将持续发力，流动性充裕的格局不会改变，为有色金属价格提供坚实支撑。避险需求及各国央行增持黄金储备依然会继续支撑贵金属价格上涨。供给端的刚性约束难以缓解，预计2026年全球铜矿增量有限，印尼镍矿减产，国内电解铝产能接近“天花板”，国外新增产能慢，再生金属仅能部分弥补供给缺口，短期内难以改变紧平衡格局，但需求端仍将保持结构性增长态势。这些因素将给2026年有色金属价格提供有力支撑。同时，市场也需警惕以下风险：海外宏观政策转向、供需预期差导致的行情反复，以及主产区政策变动、资金获利了结带来的波动加剧。（中国有色金属报）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.02.06

　　昨日不锈钢主力合约收盘价13795元/吨，涨跌幅-0.07%。无锡现货基差升水-20至470元/吨；主力合约持仓-6449至53371手；仓单+1531至46030吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+7.5至1042.5元/镍点，镍铁价格回升，不锈钢成本支撑加强。

　　库存方面，由于不锈钢库存开始节前累库，本周库存96.50万吨，环比上升1.39%。

　　原料端，印尼镍产业政策不断发酵，当前印尼计划将镍矿配额削减至2.6亿吨左右水平，同比下降10-15%。印尼控制镍矿供应逻辑加强。不锈钢当前自身供需矛盾有限，趋势主要由原料端趋势决定。后续观察原料价格走向以及印尼政策变动。风险主要来自印尼限矿政策力度不及预期。

　　1、【宏旺集团不锈钢冷轧年产能超600万吨】历经多年发展，宏旺集团的主营业务涵盖不锈钢、硅钢、非晶带材、钛合金和配套精加工等多个板块。其中，不锈钢冷轧年产能超600万吨，硅钢年产能近200万吨，核心产品产能规模稳居行业前列。（51bxg快讯）

　　2、【太钢鑫海在“十五五”期间计划累计投资8亿元推进高端不锈钢精深加工】山东太钢鑫海不锈钢有限公司总经理解浩表示：莒南县委十六届九次全体会议暨县委经济工作会议为全县发展擘画了宏伟蓝图，我们深受鼓舞，也倍感责任重大。太钢鑫海将紧密围绕“工业强县”战略，在“十五五”期间，计划累计投资8亿元，纵深推进高端不锈钢精深加工，全力延链强链，以实干实绩为莒南工业高质量发展增势赋能。（莒南发布）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.02.06

　　昨日碳酸锂主力合约上涨10.68%，收盘价1327800元/吨。主力合约持仓-30135至329777手，仓单-327至33787吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-9400至139250元/吨，工业级碳酸锂报价-9000至136500元/吨。锂精矿均价-70至1975美元/吨。

　　供应端，国内锂云母锂矿端供应风险上升。国内碳酸锂加工产量小幅下降，总产量2.07万吨。高价刺激下，智利锂盐出口积极，1月智利合计出口锂盐3.93万吨LCE，环比增加76%，同比增加38.7%。

　　碳酸锂现实层面维持淡季去库的趋势，短期供需缺口维持。此外由于供应端国内供应面临合规风险，海外供应仍旧面临资源民族主义与地缘政治的风险，在锂电需求高增长带动碳酸锂供需反转的叙事证伪前，碳酸锂价格中枢仍旧维持上升趋势。下游补库后，低库存有所缓解，现货成交量下降，节前市场观望情绪加强，后续关注节后现货端供需情况，海外矿山复产节奏以及动力电池需求情况。主要的风险来自关注动力电池需求不及预期以及监管因素以及宏观情绪变化外溢。

　　1、【国轩高科：拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过50亿元 用于年产20GWh动力电池项目等】国轩高科公告，拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过50亿元。募集资金在扣除发行费用后拟全部用于年产20GWh动力电池项目、国轩高科20GWh新能源电池基地项目、新型锂离子电池（20GWh）智造基地项目及补充流动资金。（国轩高科）

　　2、【26年1月智利锂盐出口量环增76%】2026年1月智利合计出口锂盐3.93万吨LCE，环比增加76%，同比增加38.7%。其中碳酸锂出口量为2.29万吨，占比58.3%，下降24个百分点；该月硫酸锂出口量创历史新高，达到2.78万实物吨；氢氧化锂出口2485吨，保持常量。（智利海关）

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