黄金白银的剧烈震荡还在继续，各大投行关于金银价格的中期走势预判也出现了重大分歧。

　　2月3日，国际现货黄金、白银价格出现强劲反弹，银价反弹超过10%，金价反弹超过5%。

　　巴克莱银行在最新发布的一份研究报告中，坚定表达了看多黄金中长期趋势的看法。巴克莱判断，当前黄金市场的回调并非牛市终结的信号，而是一场必要的“中场休息”——短期持仓重置后，支撑金价高位运行的结构性力量仍将持续发酵。

　　据巴克莱测算，黄金当前的公允价值约为4000美元/盎司，尽管存在20%的溢价，但这一溢价具备持久性，与泡沫有着本质区别。

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　　短期回调：技术面修正与政策噪音

　　巴克莱认为，此次金价回调的直接诱因，是市场短期技术面的过度透支与政策预期的边际变化。

　　从交易层面看，黄金已处于“过热”状态：期权、相对强弱指数等关键技术指标均显示其被过度交易，投机性多头持仓拥挤度创下近期新高，而美元空头头寸也已趋近饱和。

　　在连续暴涨后，部分获利资金选择落袋为安，推动金价进行技术性修正，这一过程本质上是市场情绪从“非理性繁荣”向理性回归的必然结果。

　　政策面的短期扰动进一步放大了波动。凯文.沃尔什被提名美联储主席的消息，成为市场情绪转向的催化剂。

　　作为候选人中被视为最鹰派的一员，沃尔什的提名被市场解读为美联储政策可能趋于稳健的信号，一定程度上缓解了对央行独立性受损的担忧，推动此前超卖的美元获得短期支撑，进而对以美元计价的黄金形成压制。

　　但值得注意的是，此次回调已消化了部分过度的风险溢价。巴克莱指出，回调前黄金相对于公允价值的溢价一度高达40%，而当前20%左右的溢价已回归至相对合理区间。

　　更为关键的是，回调过程中并未出现资金大规模撤离的迹象，黄金ETF流通份额仍维持在高位，这表明投资者对黄金的长期信心并未动摇，短期卖出更多是交易层面的调仓行为，而非对核心逻辑的否定。

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　　估值争议：“高估”≠“泡沫”

　　面对当前4900美元左右的金价，市场最大的争议莫过于“是否存在泡沫”。巴克莱的测算给出了明确答案：黄金当前的公允价值约为4000美元/盎司，尽管存在20%的溢价，但这一溢价具备持久性，与泡沫有着本质区别。

　　从历史规律来看，黄金与公允价值的偏离是常态而非例外。回顾过去30年，黄金曾在1990年代初、2000年代中期、2010年代初中期等多个阶段出现持续的估值偏离，且偏离周期往往长达数年。

　　更重要的是，当前4400美元对应的溢价仍处于一个标准差之内，尚未突破历史极端水平，这意味着溢价仍有存续空间。从统计角度而言，黄金在经历长期低于公允价值的阶段后，出现持续的高估是市场价格发现的正常过程，无需过度恐慌。

　　支撑溢价的核心逻辑，源于通胀与政策不确定性的双重驱动。巴克莱的模型显示，后新冠时代的累计通胀是金价上涨的首要动力——在其他条件不变的情况下，美国CPI每上涨1%，金价将相应上涨5%。

　　展望未来12个月，全球通胀大概率维持在3%左右的水平，仅这一因素就有望为金价提供至少15%的上行空间。同时，各国央行的购金行为将进一步强化支撑：2025年全球央行以美元计价的购金量同比增长13%，2025年四季度更是创下历史次高，若这一节奏持续，将为金价额外贡献4%的涨幅。

　　更为关键的是，当前全球政策环境赋予了黄金“风险对冲溢价”。美欧央行独立性面临挑战、美国政府持续推进财政扩张与关税政策、地缘政治冲突此起彼伏，这些因素共同引发了市场对法币贬值的担忧。

　　黄金作为“无信用风险的价值储藏工具”，其角色已从单纯的通胀对冲工具，升级为应对政策动荡、尾部风险的“终极保险”。这种特殊属性带来的溢价，远超历史上单纯通胀周期中的估值水平，也是当前金价看似“高估”却非泡沫的核心原因。

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　　长期逻辑：四大结构性力量支撑牛市

　　如果说短期回调是黄金牛市的“中场休息”，那么支撑这场牛市走向“下半场”的，是四大难以逆转的结构性力量。

　　1、宏观政策环境：降息与财政扩张

　　当前全球宏观政策的组合拳，对黄金形成了明确支撑。美联储已于2025年9月启动降息周期，巴克莱预测，无论新主席是谁，2026年降息趋势仍将延续——这与其他主要央行取消进一步降息的预期形成反差，将推动美元走弱，而美元与黄金的负相关性将持续为金价提供支撑。

　　同时，美国政府在2026年至中期选举期间将持续加码财政刺激，财政赤字扩大、货币宽松预期升温、美联储结束缩表(QT)等政策组合，将进一步加剧通胀预期，促使投资者加大对黄金等通胀对冲资产的配置。

　　2. 储备多元化：央行与私人资本的“共振购金”

　　2022年俄罗斯央行外汇储备被冻结的事件，彻底改变了全球央行的储备配置逻辑。各国央行加速推进外汇储备多元化，减少对美元资产的依赖，黄金作为“中立资产”的吸引力大幅提升。2025年，尽管全球央行以盎司计的购金量同比下降21%，但以美元计价的购金规模同比增长13%，凸显央行购金的坚定性。

　　更值得关注的是，私人资本的加入形成了“央行+私人”的购金共振。全球最大稳定币发行商泰达币(Tether)在2025年三季度增持26吨黄金，使其黄金储备总量达到116吨，超越全球央行成为当时最大黄金买家。泰达币的购金行为，一方面是为其稳定币提供更坚实的价值支撑，另一方面也反映了市场对代币化黄金需求的激增，这一趋势为黄金市场带来了增量资金，进一步强化了需求端的支撑。

　　3. 结构性趋势：去美元化与法币贬值

　　去美元化与法币贬值的长期趋势，为黄金牛市注入了持久动力。近年来，中国通过一系列贸易协议推动人民币国际化，绕开美元进行跨境结算，这一过程正在逐步削弱美元的全球储备货币地位。

　　据不完全统计，目前已有超过30个国家开始在部分贸易中使用非美元货币结算，尽管美元的主导地位短期内难以撼动，但边际上的需求下降为黄金创造了空间。

　　与此同时，发达市场央行在危机期间“印钞救市”的行为，正在逐步侵蚀法币的信用基础。从长期来看，这种“量化宽松常态化”的趋势将持续稀释法币的实际价值，而黄金作为“不可印刷的硬资产”，其价值储藏功能将愈发凸显。巴克莱指出，法币贬值与去美元化并非短期趋势，而是将持续数年的结构性变革，这意味着黄金的需求支撑将具备极强的韧性。

　　4. 历史规律：牛市未到终结时

　　历史数据为黄金牛市的延续提供了有力佐证。自20世纪70年代以来，黄金共经历过三轮完整的大牛市，每一轮的上涨幅度与持续时间均超出市场预期：1972年黄金本位制结束后，金价上涨300%，持续8年；1978年至1980年，金价上涨400%，持续2年；2007年至2011年，金价上涨200%，持续4年。

　　对比当前牛市，从2023年10月启动至今，金价涨幅约170%，持续时间不足2年，无论从涨幅还是周期长度来看，均未达到历史牛市的平均水平。

　　更重要的是，当前牛市的驱动因素更为多元——不仅有通胀、降息等传统因素，还有去美元化、央行购金、法币贬值担忧等新增变量，这些因素的叠加使得本轮牛市的韧性更强、延续性更足。

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　　投资策略：短期观望，中长期布局

　　巴克莱建议，面对黄金市场的短期波动与长期机遇，投资者需要采取差异化布局策略，在规避短期风险的同时，把握中长期趋势性机会。

　　对于普通投资者而言，短期应避免盲目追高。巴克莱预测，未来1-3个月内，现货金价、黄金矿业股及相关ETF大概率将进入盘整阶段，持仓重置过程可能带来进一步波动。

　　这一阶段的最优策略是“观望等待”，待金价回落至4400-4500美元的关键支撑位附近时，再逐步布局。配置比例上，可将黄金作为资产组合的“压舱石”，占比控制在5%-10%，主要用于对冲地缘政治、政策动荡等尾部风险。

　　对于追求更高收益的专业投资者，中长期应聚焦黄金产业链的核心资产。

　　巴克莱强调，其覆盖的贵金属股票与金价走势具备显著联动性，其中奋进矿业和霍赫希尔德矿业(均为增持评级)具备估值优势，当前估值倍数与隐含金价显著低于行业平均水平，属于高贝塔标的，有望在金价后续上涨中获得超额收益。

　　此外，博利登矿业作为基本金属纯标的中与黄金联动性最强的个股，也值得重点关注。

　　从资产类别来看，黄金矿业股的上涨潜力尤为突出。当前矿业股的每股收益动能仍处于上行通道，铜价上涨带来的产业链红利、融资环境宽松引发的再通胀交易，均将为矿业股提供额外支撑。

　　更重要的是，欧洲对冲基金对矿业股的持仓远未拥挤，这意味着矿业股的重估过程仍有较大空间。

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　　黄金的“战略价值”超越短期波动

　　巴克莱在研报最后写道：在全球宏观环境充满不确定性的当下，黄金的价值已远超普通投资品种。它既是应对通胀的“传统利器”，也是对冲政策风险的“终极保险”，更是在去美元化浪潮中守护财富的“核心资产”。

　　当前的短期回调，不过是黄金牛市中的一次“中场休息”，是市场从狂热向理性回归的健康过程。

　　对于投资者而言，不应被短期波动打乱节奏：短期可观望等待更优入场点，中长期则应坚定布局。在政策动荡、法币贬值、地缘冲突等多重风险交织的时代，黄金的战略价值将愈发凸显。

　　这场牛市的“下半场”，或许不会像上半场那般疯狂，但在结构性力量的支撑下，其延续性与确定性将更为突出——而那些能够穿越短期波动、把握长期逻辑的投资者，终将在黄金的价值重估过程中收获回报。