2026年1月31日宏观-贵金属

　　高价贵金属承受高波动率

　　本周贵金属高价的情况下伴随叙事出现显著波动，振幅加剧。周初伴随“美元弱势”和地缘形成的驱动显著走高，周五伴随美联储主席预期叙事的转变，美元指数拉升并使得贵金属形成“倒V走势”。近期的显著涨势逻辑基于长期货币定价，宽松预期和避险需求的共同驱动，但在涨势上冲后，过高的杠杠和共同预期将贵金属的风险显著放大，而本周美联储主席的预期转变成为市场消化前期超买的导火索。

　　美元指数走势波动明显成为贵金属的主要影响因素：周初定价美元走弱来自多驱动：①美欧贸易摩擦升级引发的货币信用担忧，“去美元化”预期升温；②日债券利率显著拉升引发市场全球资产结构重新定价；③市场对美联储独立性及其货币政策稳定性担忧；④美国财政赤字持续扩大，政府再次陷入停摆危机预期，这带来市场担忧；⑤美国总统特朗普表示美元表现很好，并不担心美元下跌，可以让美元像一个yo-yo(悠悠球)一样波动。而周四美盘事件开启的美元反弹来自于美联储主席预期的转变：市场对于沃什上任的预期抬升，叠加上特朗普的官方表态提名，市场开始定价后续的“沃什交易”，从此前预期的“扩表+降息”双驱动修正为“缩表+降息”的保守驱动，作为一个较为鹰派的官员，且维护独立性，在前期市场反复交易“美联储独立性风险”的弱美元交易高度集中的情况下形成短线反转激化市场情绪，美元形成强烈振幅后对商品端带来较大的宏观影响。整体而言本周伴随美元指数的波动，贵金属在高价情况下形成极度放大的振幅，而这一切的核心因素就是对于货币秩序的定价是现阶段贵金属的主要叙事。

　　避险逻辑的演绎成为叠加条件：本周中东的地缘风险出现上行，消息面端不断出现并短线驱动贵金属。更重要的是继委内瑞拉后，特朗普针对部分国家的强硬言论引发市场的担忧，地缘溢价持续上行带来驱动，这也导致央行的配置需求预期延续。但从另一角度而言，在非美流动性相对弱的条件下，黄金成为市场流动性的兑换方式，行情波动同步加剧。

　　流动性的风险仍存：本周在微软公布财报后美股短线出现大幅下跌，周四的暴跌使微软市值蒸发了近3600亿美元，这是有记录以来的第二大单日市值损失，关于AI叙事的担忧小幅回升并在情绪过度集中后形成集中释放，美股和BTC的大跌都体现全球金融市场流动性的脆弱，并蔓延至贵金属和铜等有色商品。本周美元流动性方面，美国财政部一般账户在近两周内回收2000亿美元的资金，同步也使得联邦储备银行储备余额本周再次回落至3万亿美元之下，所以本周权益市场和美元的流动性方面风险仍存。

　　情绪和交易层面端的风险本周显著波动：前几周积攒的过度一致的市场预期和高杠杆及高波动率的市场，这使得为市场情绪极易形成踩踏式的风险。本周出现的中长期美联储主席预期及后续货币政策方向的转变成为导火索，并形成市场的集中发酵及抛售，市场开始重新定价美元指数和市场当前的情绪，因为投机盘和持仓量处于极高位，市场发生极端扭转行情。

　　长期贵金属格局和配置本就基于叙事和货币秩序预期，本周周初和周五情绪端的大幅反转本质上是对于叙事预期的转变，这一定程度上是来源于市场预期变化，而非基本面数据。关于“沃什交易”的出现后，市场短期缺乏指引，前期高度集中定价的“扩表+降息”双驱动修正为“缩表+降息”的保守驱动，过去几个月市场过度累积高杠杆和一致预期放大风险。当下贵金属已经显著回调至关键支撑位置，虽RSI已不在超买区域且波动率有所回落，但仍高于中性位置，且下周有美国PMI及非农数据的公布，叠加上节前市场的情绪放缓，对于贵金属行情，叙事端的波动尚不足以认定为趋势性反转，但现阶段持有谨慎等待降波的观点。

　　策略建议及风险提示：

　　短期观点(周内)：震荡长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧恶化

　　周蜜儿

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