【盘面回顾】周三贵金属继续暴力拉涨，尽管美联储利率决议维持基金利率不变，且会后声明与鲍威尔讲话释放观望数据变化不急于调整的态度。本次利率决议遭米兰和沃勒反对，他们主张降息25BP。会后声明删除了前三份声明中“就业面临的下行风险上升”的表述；删除了关于通胀已经上升的措辞；升级表述“经济活动以稳健的速度扩张”。最终COMEX黄金2604合约收报于5447.8美元/盎司，+4.39%；COMEX白银2603合约收报于116.62美元/盎司，+10.06%。昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓增加2.58吨至1089.96吨。全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓减少211.42吨至15636.12吨。

　　【交易逻辑】近端看关注美联储主席人选的公布，预计将在本月晚些时候正式提名；第二，关注美国大型科技公司财报对市场风险偏好影响；第三，关注月底美国临时预算案到期后的政府关门风险。白银市场亦需持续关注期货与现货市场的挤兑压力，以及基差与内外价差变化，12月下旬以来国内白银市场持续呈现紧缺现象，TD递延费长期处于空付多，现货较期货升水，国内较伦敦溢价走阔以及国投白银LOF基金剧烈波动等问题。远端估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。宏观上，关注26年5月美联储主席鲍威尔任职到期，美联储独立性担忧，理事库克事件走向以及鲍威尔是否留任理事问题；26年中期选举时间窗口下的全球地缘政局与经贸不确定性等风险。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对美国科技股防御式配置需求）。

　　【南华观点】贵金属仍处于易涨难跌的格局中，短线加速上行，我们预计在美国中期大选年，基于特朗普支持率的下降，美联储独立性担忧与地缘政局经贸不确定性或仍将反复，有望推升贵金属避险投资需求与中期上涨。而长期因素美元信用货币体系的弱化，对于贵金属的利多支持在近期有所增强。技术面看，黄金支撑上移至5200；白银支撑上移至110附近。短线调整压力持续存在，中长期上涨驱动则仍存。白银高波动下需注意仓位控制，以及1月来白银ETF持续流出带来的价格调整风险。

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