能化早评 | 2026年1月28日

　　原油

　　供应端：OPEC+在新一轮会议上维持产量不变，主要干扰仍在地缘。委内瑞拉局势趋稳且变为了增产预期。美国遭遇严重寒潮，或短期冲击页岩油产量。美军增加对中东军事力量部署，仍有袭击伊朗的可能性，目前双方在进行外交上的接触和施压。

　　需求：EIA数据显示美国表需恢复，美国零售超预期，显示当前经济仍有韧性，美元大幅走弱利好非美需求。

　　库存价差：截至1月23日，API原油库存下降25万桶，汽油库存下降41万桶/日，馏分油库存上涨201万桶/日。

　　传广东石化260万吨推迟至12月检修【原计划10月】；盘锦计划提早至年中投产。

　　1、资金配置驱动，减仓明显。能化板块低估值，上周股市化工板块强势，同时也有其他商品板块资金流入化工推动大涨；随着短期热度下降，减仓走弱。

　　2、成本原油隔夜由强转弱。短期地缘预期扰动大；上半年基本面格局仍偏空。

　　3、PX供需格局紧，明年上半年预期好，短期有负反馈。PX近两年无投产，缺供应弹性；在Q3新装置投产前格局紧，特别Q2检修季存硬缺口，预计库存将进入历史低位。短期部分计划检修有延迟迹象，PX累库预期加强，PTA平衡将转累库，下游平衡转累库期，终端淡季。

　　结论：上周大涨主因资金配置交易远月缺口预期，随着负反馈加强、热度下降、成本转弱至减仓回调。PX供应紧弹性小、格局较好，仍存在配置潜力，中期仍低多持多观点；PTA目前开工仍有弹性，高加工费难维持，主要趋势仍跟随PX；聚酯主要也成本驱动。

　　伊朗40万吨装置重启，国内部分装置按计划重启中。

　　供应端：隆众数据，截止1.23日，开工率61.1%（-1.5）。煤头边际成本3600元/吨。MEG随着10月裕龙90万吨投产后累库加速，且后续仍有持续投产，格局过剩明显。

　　需求端：截止1.23，聚酯开工率83.5%（-3.2），兑现快速减产。终端纺织周度开工44.5%（-2%），终端订单、开工持续下降。

　　库存端：截至1月26日，华东主港库存大增8万吨。

　　观点：上周受低估值+装置异动影响大涨；近期成本及板块走弱、供应回升带动减产下跌。周期看2026年乙二醇投产高，仍是过剩加剧格局；目前基本看仍在累库期，即便进口有下降预期，也只能维持短期平衡，近4000的价格已能触发开工回升，仍倾向于情绪过后保持板块内的空配观点。

　　甲醇

　　甲醇：

　　伊朗地缘冲突预期影响。宁波富德60万吨MTO装置已按计划1.25日重启；斯尔邦80万吨MTO计划2月初检修。

　　1、冬季供应扰动，海外地缘冲突预期再起。冬季一是海外伊朗缺气停车，引发进口大幅下降，通常影响5-6%供应量，持续3个月左右；当前检修已影响5%供应（暂未听闻加强）；上周开始地缘冲突预期再次加强，核心关注是否影响运输及3月装置重启。二是国内冬季气头检修，一般影响约2%供应，持续1-2个月，不及预期。

　　2、需求转降暂未明显拖累，但负反馈压力大。MTO利润进入历史低位，部分装置降负，检修增加预期上升；传统需求淡季开工偏低。

　　3、估值区间上移。煤炭企稳，完全成本2100；按盘面比价MTO负反馈压力边界上移至2400（现货端2350以上就开始面临较大压力）。

　　结论：伊朗装置重启前保持去库，05偏多观点；短期受化工板块走强及伊朗地缘驱动，基本面暂无实质大变化，但地缘继续发酵情况下不排除继续冲高，关注负反馈情况。

　　后续关注：伊朗地缘冲突进展、及对装置、运输的实际影响；MTO装置情况；库存情况。

　　硅 链

　　1、成本驱动。节前后主要跟随焦煤节奏。以目前最低硅煤计算成本在8300-8800。

　　2、供需双弱平衡转去库，供应兑现大减产。西南产量接近零，西北合盛西因环保减产，合盛东部因矿石停炉保温一半，预计影响7.5万吨/月量，预计节后重启，工业硅有转去库预期。

　　结论：供应超预期减量支撑盘面，目前计价不多。基本面1月偏平衡，2月若持续兑现16%减量将有去库预期，但核心逻辑是供应无实质约束，涨价后随时可能重启。目前持震荡偏多观点，关注供需扰动持续性。

　　传周三有针对光伏行业下一步动向的会议，相关主管部门和多晶硅企业都会在。

　　1、反内卷驱动暂停转反垄断。反内卷暂被叫停，进行整改，1.20日前提交反垄断方案（暂无消息）。通威一季度仍带头大减产，联盟暂无崩溃迹象。

　　2、监管持续加强，流动性大降。本周仓单量大增。广期所监管持续加强，新合约继续大幅限仓提高手续费，流动被严重控制。同时交割规则放宽也更贴近现货，未来仓单溢价预计下降。

　　4、供需一季度有改善预期，但现实仍弱。目前硅料1月、2月产量预计继续下降；下游硅片、电池片、组件受出口退税取消政策影响，一季度光伏有抢出口动力（暂未听闻订单放量，排产预计上调），下游仍在反内卷涨价，暂未回升至成本以上，而硅料、硅片转跌价。

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