【盘面回顾】：昨日纸浆期货（SP）与胶版纸（双胶纸）期货（OP）夜盘均偏震荡下行。

　　【港口库存】：纸浆：截止1月23日，港口库存206.8万吨（+5.4）。

　　【南华观点】：纸浆期价估值受现货市场影响有一定下滑。期价至低位反弹，但上方仍存限制。利多期价因素，一方面是期价接连下跌至短期低位后，在现货市场基本维稳后的反弹；另一方面则是大宗商品情绪整体上扬给纸浆带来的情绪面支撑。但近期河南环保限产，当地纸厂减产停机，而当地浆厂生产针叶浆的较少，故主要是从下游需求端利空期价。叠加我们此前所说的诸多利空因素：当前中国和欧洲港口库存至相对高位，对现价和期价的压制仍在；纸企陆续启动2026年一季度停机计划，如荣成三大基地发布2月份检修计划，预计影响产能约16万吨，而根据红桃三数据来看，生活用纸的开工负荷率与产量上周下降明显，单周降幅分别达2.44%和3.53%，下游需求相对减弱，且UTIPULP同样显示，2025年12月欧洲纸浆消费量环比下降10.9%，需求面相对利空。后续还需关注后续浆企是否挺价和现货市场交投情况能否有所好转等因素。

　　对于胶版纸期货而言，基差如预期收敛。纸浆期价回升从成本端带动期价进一步回升，且地缘政治给能化板块带来的利多情绪也带动胶版纸期价进一步上行。而年前纸企停机减产频频，也从供应端给予现价与期价以一定底部支撑。

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