临近春节，随着2025年全年及12月经济数据陆续出炉，A股运行的关注点开始从“新赛道”“新产业”转向宏观逻辑。笔者分析发现，去年12月的经济数据整体向好，意味着2026年一季度国内经济有较强的转暖趋势。

　　2025年12月制造业PMI与非制造业商务活动指数均回升至扩张区间，是当月最突出的积极信号。其中，制造业PMI回升至50.1%，较上月提升0.9个百分点，为2025年4月以来首次重返扩张区间。从细分指标看，生产指数较上月回升1.7个百分点，至51.7%，新订单指数回升1.6个百分点，至50.8%，产需两端同步扩张，且生产改善强度略高于需求，反映企业生产积极性显著提升，前期稳增长政策对需求的拉动效应逐步显现。非制造业商务活动指数较上月提升0.7个百分点，重回扩张区间，反映非制造业经营活力持续恢复。但服务业商务活动指数仍在收缩区间。

　　工业生产延续回暖态势。2025年12月，规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.4%，同比增速稳步提升，环比实现正增长，彰显工业生产的坚实韧性。分门类看，采矿业同比增长5.4%，制造业同比增长5.7%，电力、热力、燃气及水生产供应业同比增长0.8%，制造业成为工业生产增长的核心动力，与PMI制造业指数回升形成呼应。从产业结构看，装备制造业、高技术制造业等为主要增长动能。

　　消费端边际改善显现，投资仍存在压力。消费方面，2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，环比增长0.4%，同比增速保持平稳，环比由降转升，说明消费需求呈边际改善趋势。投资端压力仍较为明显，2025年全国固定资产投资（不含农户）同比下降3.8%，其中房地产开发投资同比下降9.6%，成为主要拖累因素。但高技术产业投资同比增长10.2%，与制造业升级、新动能培育相契合，投资结构持续优化，长期增长动力逐步积累。

　　综合经济运行态势及各类支撑因素，笔者预计，2026年一季度国内经济增速有望稳步提升，呈现“消费发力、生产稳健、金融托底”的运行特征，IMF已上调全球经济增速预测，为我国一季度经济回升提供了乐观预期。一季度支持A股上行的主要逻辑在生产端，预计工业生产回暖态势延续。装备制造业、高技术制造业将持续发挥支撑作用，规模以上工业增加值同比增速或保持在5%以上，延续稳健增长态势。

　　需要注意的是，汽车行业可能对制造业形成拖累。由于从2026年起新能源汽车购置税减半，不少汽车消费前置，导致1月电动车销量有所下滑。相关数据显示，1月1日—11日，国内乘用车新能源市场零售11.7万辆，较上年同期下降38%，较上月同期下降67%，新能源零售渗透率跌至35.5%，较2025年12月的59.1%几乎腰斩。此外，技术迭代加快使消费者观望情绪升温，头部车企计划下半年推出固态电池量产车型，进一步抑制短期购车需求。不过，去年下半年新能源汽车板块整体表现偏弱，估值下修压力较小。

　　笔者认为，由于前期指数持续上行，估值压力需要时间消化，一季度或难形成持续反弹格局。截至23日，上证综指TTM市盈率为14.49倍，位于2010年以来94.38%分位；创业板指数TTM市盈率为57.33倍，位于2010年以来37.15%分位；中证500指数TTM市盈率为27.59倍，位于2010年以来71.91%分位。从数据上看，中证500指数和上证综指均有较大的估值调整压力，但创业板指数仍有一定估值优势。

　　整体看，2026年一季度A股市场将在宏观经济回暖的基础上，呈现“基本面托底、结构分化主导”的运行格局，既需把握生产端高景气领域的结构性机会，也需警惕部分行业短期承压及估值分化带来的震荡风险。预计一季度指数以震荡整理为主，但在宏观环境偏乐观背景下，向下的空间有限。（作者单位：中国国际期货）